影響我國(guó)股票收益率的多因素動(dòng)態(tài)分析.pdf

1、資本資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題歷來(lái)都是金融證券領(lǐng)域?qū)W者和專業(yè)投資者關(guān)注的核心內(nèi)容。如何通過(guò)公開(kāi)信息，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、公司財(cái)務(wù)狀況、歷史價(jià)格走勢(shì)等，確定股票的合理價(jià)格及收益水平一直是學(xué)術(shù)界及實(shí)業(yè)界不斷求索的課題。中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，存在著市場(chǎng)誠(chéng)信度不高、投機(jī)現(xiàn)象泛濫等問(wèn)題。因此賬面市值比因子對(duì)股票收益率的影響不如在國(guó)外市場(chǎng)中顯著，而像一些流動(dòng)性因子、風(fēng)險(xiǎn)性因子則可能顯示出一定的解釋能力。本文對(duì)最近九年上證A股的市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行Fama-French三

2、因素模型分析發(fā)現(xiàn)，賬面市值比因子的敏感系數(shù)相對(duì)較小，顯著度也偏低，佐證了上述觀點(diǎn)。
　　本文在模型中加入波動(dòng)率因子和流動(dòng)性因子，以得到更適用于中國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)模型。對(duì)波動(dòng)率因子影響和流動(dòng)性因子影響的研究分析顯示，在三因素模型的框架下引入流動(dòng)性因子后得到的四因素模型實(shí)證效果最好，較傳統(tǒng)Fama-French模型擬合結(jié)果的調(diào)整R2顯著提升，且新增流動(dòng)性因子的回歸系數(shù)顯著，表明其對(duì)股票收益率有著較強(qiáng)的解釋能力?？疾炝怂囊蛩囟▋r(jià)模型的穩(wěn)

3、健性，通過(guò)建立“帶隨機(jī)波動(dòng)率的時(shí)變系數(shù)模型”及對(duì)25個(gè)股票組合樣本進(jìn)行回歸分析，本文識(shí)別出了收益率的波動(dòng)情況及因子影響隨時(shí)間的變化規(guī)律。對(duì)于中等規(guī)模水平和賬面市值比水平的股票組合來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性因子影響較為穩(wěn)定，但對(duì)于邊緣水平組合而言，流動(dòng)性因子的影響有著明顯的時(shí)變特性。特別地，采用常系數(shù)模型得到的結(jié)果傾向于低估流動(dòng)性因子的影響系數(shù)。這是由于各股票組合收益率表現(xiàn)出明顯的波動(dòng)聚類特性，而非遵從傳統(tǒng)常方差假定，導(dǎo)致傳統(tǒng)線性回歸方法失效。本文提出