基于極值理論設(shè)置我國股票市場指數(shù)熔斷機制觸發(fā)點的研究.pdf

1、2016年1月1日，我國股票市場開始實施以滬深300指數(shù)(CSI300)為基準的指數(shù)熔斷機制，但是僅僅4個交易日，就有2天因觸發(fā)熔斷機制導(dǎo)致交易所提前閉市。原本實施指數(shù)熔斷是為了防止價格暴漲暴跌，維持市場穩(wěn)定。但是事與愿違，我國實施的指數(shù)熔斷機制并沒有達到原本的目的，反而加劇了市場恐慌，所以緊急叫停，從1月8日開始暫停實施該機制。
　　在我國，不管在指數(shù)熔斷機制實施前還是實施后，對該機制的設(shè)置均存在爭議:是否應(yīng)該引入指數(shù)熔斷制度，

2、應(yīng)該如何實施指數(shù)熔斷制度等。雖然如此，但是國內(nèi)關(guān)于熔斷機制的研究更多的還是停留在定性研究層面，用定量方法對熔斷機制進行實證研究的文獻較少。所以，對我國股票市場熔斷觸發(fā)點進行定量實證分析，具有一定實際意義。
　　在對熔斷觸發(fā)點進行設(shè)置的研究中，Booth和Broussard(1998)[1]曾用極值理論的方法對美國紐約股票交易所的熔斷機制進行過研究。在此基礎(chǔ)上，郭陽陽(2011)[2]用了極值理論中的POT模型對我國股指期貨合約的熔

3、斷觸發(fā)點水平進行了研究。
　　本文將繼續(xù)沿用上述研究方法，但是會結(jié)合我國市場的實際情況的不同、選用樣本的差別等因素進行改進。本文將用極值理論中的POT模型，從CSI300日收益率、日內(nèi)最大漲幅（跌幅）比率兩個角度出發(fā)，分別進行熔斷觸發(fā)點的設(shè)置。并通過對比，分析是否有必要對CSI300在上漲方向和下降方向上分別設(shè)置熔斷觸發(fā)點。
　　經(jīng)過實證分析，本文主要得出如下結(jié)果:
　　1.當(dāng)將異常波動比率設(shè)為0.5％時，若將CSI3

4、00在上漲方向和下降方向上設(shè)置統(tǒng)一的熔斷觸發(fā)點，則可將其設(shè)置為7.6％;若分別設(shè)置熔斷觸發(fā)點，則可設(shè)置為7.0％（上漲方向）、7.8％（下降方向）。
　　2.當(dāng)將異常波動比率設(shè)為0.1％時，若將CSI300指數(shù)在上漲方向和下降方向上設(shè)置統(tǒng)一的熔斷觸發(fā)點，則可將其設(shè)置為8.8％;若分別設(shè)置熔斷觸發(fā)點，則可設(shè)置為8.8％（上漲方向）、8.9％（下降方向）。
　　從實證分析過程中可以看出，CSI300指數(shù)在上漲方向和下降方向上的波

5、動是不對稱的，所以有必要在這兩個方向上分別設(shè)置合理的熔斷觸發(fā)點。且以日收益率為基礎(chǔ)來設(shè)置CSI300的熔斷觸發(fā)點，會忽略指數(shù)日內(nèi)的波動規(guī)律，不能有效防范極端風(fēng)險，從而存在一定弊端。
　　由于CSI300是由300只具有10％漲跌停板幅度限制的成分股構(gòu)成，所以CSI300指數(shù)本身就有[-10％，10％]的波動幅度限制。若在這個范圍內(nèi)，在兩個方向上分別都設(shè)置不止一個熔斷觸發(fā)點，極有可能造成熔斷觸發(fā)點水平設(shè)置過低、距離過近，從而加劇市場

6、的波動。所以結(jié)合我國及其他各國熔斷機制設(shè)置的經(jīng)驗，本文選擇在CSI300每個波動方向上只設(shè)置一個合適的熔斷觸發(fā)點。
　　相較于現(xiàn)有的研究，本文主要的創(chuàng)新點可概述如下:
　　1.研究主題:國內(nèi)外關(guān)于熔斷機制的研究較少，在這當(dāng)中，國內(nèi)對此的研究較多的是用定性方法，主要是一些評論性的文章。關(guān)于熔斷機制實證方面的研究很少，而關(guān)于我國股票市場熔斷機制觸發(fā)點設(shè)置方面的實證研究更少，故本文所選的研究主題具備一定的創(chuàng)新性;
　　2.樣

7、本選取:選用了CSI300自2005年4月8日至2015年8月25日將近10年的交易數(shù)據(jù)，不僅包含最近幾年的數(shù)據(jù)，反映了最新的市場交易情況;而且所選用數(shù)據(jù)的時間跨度長，樣本量充足。由此所得的結(jié)果更具說服性;
　　3.研究思路:在研究過程中，區(qū)分了CSI300上漲方向和下跌方向兩種情況，即分別研究日內(nèi)最大漲幅比率、最大跌幅比率的熔斷觸發(fā)點，看這兩個方向上的熔斷觸發(fā)點的設(shè)置情況是否一樣。通過與日收益率研究的結(jié)果進行對比，結(jié)合我國股市的