基于極值理論設(shè)置我國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)熔斷機(jī)制觸發(fā)點(diǎn)的研究.pdf

1、2016年1月1日，我國(guó)股票市場(chǎng)開始實(shí)施以滬深300指數(shù)(CSI300)為基準(zhǔn)的指數(shù)熔斷機(jī)制，但是僅僅4個(gè)交易日，就有2天因觸發(fā)熔斷機(jī)制導(dǎo)致交易所提前閉市。原本實(shí)施指數(shù)熔斷是為了防止價(jià)格暴漲暴跌，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。但是事與愿違，我國(guó)實(shí)施的指數(shù)熔斷機(jī)制并沒有達(dá)到原本的目的，反而加劇了市場(chǎng)恐慌，所以緊急叫停，從1月8日開始暫停實(shí)施該機(jī)制。
　　在我國(guó)，不管在指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施前還是實(shí)施后，對(duì)該機(jī)制的設(shè)置均存在爭(zhēng)議:是否應(yīng)該引入指數(shù)熔斷制度，

2、應(yīng)該如何實(shí)施指數(shù)熔斷制度等。雖然如此，但是國(guó)內(nèi)關(guān)于熔斷機(jī)制的研究更多的還是停留在定性研究層面，用定量方法對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究的文獻(xiàn)較少。所以，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)熔斷觸發(fā)點(diǎn)進(jìn)行定量實(shí)證分析，具有一定實(shí)際意義。
　　在對(duì)熔斷觸發(fā)點(diǎn)進(jìn)行設(shè)置的研究中，Booth和Broussard(1998)[1]曾用極值理論的方法對(duì)美國(guó)紐約股票交易所的熔斷機(jī)制進(jìn)行過研究。在此基礎(chǔ)上，郭陽(yáng)陽(yáng)(2011)[2]用了極值理論中的POT模型對(duì)我國(guó)股指期貨合約的熔

3、斷觸發(fā)點(diǎn)水平進(jìn)行了研究。
　　本文將繼續(xù)沿用上述研究方法，但是會(huì)結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況的不同、選用樣本的差別等因素進(jìn)行改進(jìn)。本文將用極值理論中的POT模型，從CSI300日收益率、日內(nèi)最大漲幅（跌幅）比率兩個(gè)角度出發(fā)，分別進(jìn)行熔斷觸發(fā)點(diǎn)的設(shè)置。并通過對(duì)比，分析是否有必要對(duì)CSI300在上漲方向和下降方向上分別設(shè)置熔斷觸發(fā)點(diǎn)。
　　經(jīng)過實(shí)證分析，本文主要得出如下結(jié)果:
　　1.當(dāng)將異常波動(dòng)比率設(shè)為0.5％時(shí)，若將CSI3

4、00在上漲方向和下降方向上設(shè)置統(tǒng)一的熔斷觸發(fā)點(diǎn)，則可將其設(shè)置為7.6％;若分別設(shè)置熔斷觸發(fā)點(diǎn)，則可設(shè)置為7.0％（上漲方向）、7.8％（下降方向）。
　　2.當(dāng)將異常波動(dòng)比率設(shè)為0.1％時(shí)，若將CSI300指數(shù)在上漲方向和下降方向上設(shè)置統(tǒng)一的熔斷觸發(fā)點(diǎn)，則可將其設(shè)置為8.8％;若分別設(shè)置熔斷觸發(fā)點(diǎn)，則可設(shè)置為8.8％（上漲方向）、8.9％（下降方向）。
　　從實(shí)證分析過程中可以看出，CSI300指數(shù)在上漲方向和下降方向上的波

5、動(dòng)是不對(duì)稱的，所以有必要在這兩個(gè)方向上分別設(shè)置合理的熔斷觸發(fā)點(diǎn)。且以日收益率為基礎(chǔ)來設(shè)置CSI300的熔斷觸發(fā)點(diǎn)，會(huì)忽略指數(shù)日內(nèi)的波動(dòng)規(guī)律，不能有效防范極端風(fēng)險(xiǎn)，從而存在一定弊端。
　　由于CSI300是由300只具有10％漲跌停板幅度限制的成分股構(gòu)成，所以CSI300指數(shù)本身就有[-10％，10％]的波動(dòng)幅度限制。若在這個(gè)范圍內(nèi)，在兩個(gè)方向上分別都設(shè)置不止一個(gè)熔斷觸發(fā)點(diǎn)，極有可能造成熔斷觸發(fā)點(diǎn)水平設(shè)置過低、距離過近，從而加劇市場(chǎng)

6、的波動(dòng)。所以結(jié)合我國(guó)及其他各國(guó)熔斷機(jī)制設(shè)置的經(jīng)驗(yàn)，本文選擇在CSI300每個(gè)波動(dòng)方向上只設(shè)置一個(gè)合適的熔斷觸發(fā)點(diǎn)。
　　相較于現(xiàn)有的研究，本文主要的創(chuàng)新點(diǎn)可概述如下:
　　1.研究主題:國(guó)內(nèi)外關(guān)于熔斷機(jī)制的研究較少，在這當(dāng)中，國(guó)內(nèi)對(duì)此的研究較多的是用定性方法，主要是一些評(píng)論性的文章。關(guān)于熔斷機(jī)制實(shí)證方面的研究很少，而關(guān)于我國(guó)股票市場(chǎng)熔斷機(jī)制觸發(fā)點(diǎn)設(shè)置方面的實(shí)證研究更少，故本文所選的研究主題具備一定的創(chuàng)新性;
　　2.樣

7、本選取:選用了CSI300自2005年4月8日至2015年8月25日將近10年的交易數(shù)據(jù)，不僅包含最近幾年的數(shù)據(jù)，反映了最新的市場(chǎng)交易情況;而且所選用數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度長(zhǎng)，樣本量充足。由此所得的結(jié)果更具說服性;
　　3.研究思路:在研究過程中，區(qū)分了CSI300上漲方向和下跌方向兩種情況，即分別研究日內(nèi)最大漲幅比率、最大跌幅比率的熔斷觸發(fā)點(diǎn)，看這兩個(gè)方向上的熔斷觸發(fā)點(diǎn)的設(shè)置情況是否一樣。通過與日收益率研究的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，結(jié)合我國(guó)股市的