熔斷機(jī)制實施對我國股票市場效率的影響研究.pdf

1、熔斷機(jī)制是一種市場保護(hù)機(jī)制，美國在證券價格發(fā)生劇烈波動時為防止恐慌性拋售，率先引入了熔斷機(jī)制?，F(xiàn)今世界上已有很多國家和地區(qū)的證券市場都實施了不同幅度和范圍的熔斷機(jī)制，但同時實行個股漲跌停和股指熔斷的國家?guī)缀鯖]有。我國證券市場自2016年1月1日起在保留漲跌停的前提下開始實施熔斷機(jī)制，但由于種種原因，熔斷機(jī)制我國證券市場上僅實行了四天就宣告失敗。
　　熔斷機(jī)制實施的初衷是為了維護(hù)市場的穩(wěn)定，但價格限制制度的作用一直備受學(xué)者爭議。對證

2、券市場現(xiàn)有價格穩(wěn)定機(jī)制持反對意見的學(xué)者主要從三個方面表述觀點:波動溢出效應(yīng)、價格延遲發(fā)現(xiàn)效應(yīng)和交易阻礙效應(yīng)。
　　本文研究的目的是探究在保留漲跌幅限制制度的前提下實施熔斷機(jī)制對股票市場造成的影響，進(jìn)而對我國證券市場價格監(jiān)管制度的選擇和實施提出建議。文章首先從流動性的角度探討雙重監(jiān)管下信息的流動是否有效，方式是通過格蘭杰因果檢驗和GARCH模型檢驗說明代表信息進(jìn)入的交易量和代表信息被反映的收益率之間的關(guān)系。然后分別對漲跌停板制度下和

3、雙重監(jiān)管制度下的波動溢出效應(yīng)、價格延遲發(fā)現(xiàn)效應(yīng)和交易阻礙效應(yīng)進(jìn)行實證檢驗。通過二者的比較說明熔斷機(jī)制的實施是否降低了市場效率，通過對雙重監(jiān)管制度下三效應(yīng)實證檢驗的組內(nèi)比較判斷是熔斷機(jī)制單因素還是雙重監(jiān)管造成了市場效率的降低。
　　通過實證研究得出的結(jié)論如下:
　　1.通過對交易量和收益率關(guān)系進(jìn)行檢驗，發(fā)現(xiàn)由于熔斷機(jī)制的實施使得信息在價格上的反應(yīng)速度變慢了，實施熔斷機(jī)制確實降低了市場流動性。
　　2.通過對比分析看出，在

4、暴漲暴跌的行情下，波動溢出效應(yīng)和交易阻礙效應(yīng)并不主要由熔斷機(jī)制引起。甚至，對于價格延遲效應(yīng)來說，實施熔斷機(jī)制反而有一定減緩作用。
　　3.市場波動率的增加并不是單獨由熔斷機(jī)制造成，是由于雙重監(jiān)管而不是熔斷機(jī)制的單一影響使得市場效率降低。
　　最后，本文通過對上述結(jié)果進(jìn)行分析提出政策建議。首先為加強(qiáng)信息流動，需完善信息披露制度;其次在價格監(jiān)管政策的選擇方面，只能根據(jù)市場狀況二擇其一，并且，可以考慮在合適的情況下逐漸放開至取消漲