我國股票市場(chǎng)價(jià)值投資策略理論的實(shí)證研究.pdf

1、股票投資在投資基金投資管理中占有舉足輕重的地位。而股票的價(jià)值投資是目前世界上被廣泛應(yīng)用的策略之一，由于不同的投資基金對(duì)于股票價(jià)值都有其不同的理解和偏好，所以很難對(duì)價(jià)值投資給出一個(gè)明確的定義。通常認(rèn)為，價(jià)值投資主要側(cè)重股票的內(nèi)在價(jià)值，這類股票普遍表現(xiàn)為不受市場(chǎng)潮流所追捧，公司缺乏良好的前景，有些股票的價(jià)格甚至因此而低于其內(nèi)在價(jià)值或凈資產(chǎn)值，在市場(chǎng)中屬于典型的“便宜貨”。這類股票一旦市場(chǎng)條件得到改善并被投資者認(rèn)同，價(jià)格將會(huì)大漲，那么超額回報(bào)

2、也就由此而來。 根據(jù)有效市場(chǎng)假設(shè)，這種超額收益是不可能存在的。對(duì)這種收益的來源有很多種說法。首先是DeBondt和Thaler認(rèn)為，這種收益是由股價(jià)的過度波動(dòng)所引起，稱之為過度反應(yīng)假說。第二個(gè)是Fama等提出的風(fēng)險(xiǎn)改變假說，“風(fēng)險(xiǎn)改變假說”的倡導(dǎo)者屬于有效市場(chǎng)理論的堅(jiān)定擁護(hù)者，他們承認(rèn)價(jià)值股組合和成長(zhǎng)股組合之間存在著收益差異，價(jià)值股組合可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但是“風(fēng)險(xiǎn)改變假說”的支持者從兩個(gè)角度來解釋兩類股票的收益差，一個(gè)角度是兩類組合

3、在檢驗(yàn)期和組建期當(dāng)中承受的風(fēng)險(xiǎn)不同；一個(gè)角度是傳統(tǒng)的CAPM(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮是不全面的，在模型中加入新的風(fēng)險(xiǎn)因素就可以很好解釋兩個(gè)組合的收益差。除了以上兩大派的解釋，其它解釋里面主要有Zarowin(1990)的研究，認(rèn)為輸家組合市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于贏家組合不是因?yàn)檫^度反應(yīng)，而是因?yàn)楣尽耙?guī)模不一致”。 本文選取1995年6月至2002年6月為研究時(shí)段，研究對(duì)象為在我國上海證券交易所上述期間內(nèi)各年掛牌交易的全部A股

4、。采用B/M和E/P兩個(gè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，研究?jī)r(jià)值股組合和成長(zhǎng)股組合在1年檢驗(yàn)期的表現(xiàn)，得出以下主要結(jié)論： 兩種組合在組建期的收益與檢驗(yàn)期的收益呈現(xiàn)出明顯的反向修正模式，在檢驗(yàn)期的第3個(gè)月，價(jià)值股組合的平均累計(jì)超常收益已經(jīng)顯著地優(yōu)于成長(zhǎng)股組合，以1年為持有期，兩個(gè)組合的收益差為26.38﹪(t=5.4094)，檢驗(yàn)結(jié)果與“過度反應(yīng)假說”相符。應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)兩種組合以及套利組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行測(cè)試，發(fā)現(xiàn)價(jià)值股組合承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不高于成