融資融券與股市的波動(dòng)性：以“股災(zāi)”期為例.pdf

1、我國資本市場成立時(shí)間較晚，整個(gè)金融體系處于不完善和不斷改革的階段，在2010年之前，A股市場上的參與者只能夠進(jìn)行單邊的現(xiàn)貨交易，參與者想獲得利潤，只能夠采取“低買高買”的投資策略，并且在場內(nèi)市場中，想通過賣空現(xiàn)貨股票進(jìn)行套利是難以實(shí)現(xiàn)的。事實(shí)上，這只一種資源的浪費(fèi)。而在國外成熟的資本市場上，融資融券的交易制度已經(jīng)推出了幾十年，并衍生出了一系列的交易工具，為市場上的參與者提供了豐富的交易手段和獲利方式。終于在2010年3月31日，我國A股

2、市場開始了融資融券制度的正式試點(diǎn)，標(biāo)志著我國A股市場結(jié)束了長久以來的“單邊做市”的歷史。我國為推出兩融制度，有關(guān)的機(jī)構(gòu)包括國務(wù)院、證監(jiān)會(huì)等在前期做了充足的準(zhǔn)備，并借鑒國外發(fā)達(dá)國家資本市場建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，推出了一系列的法律法規(guī)，根據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)資本市場情況，在我國實(shí)行了“單軌制的集中授信制度”，并在具體的兩融指標(biāo)方面進(jìn)行了法律條文性質(zhì)的規(guī)定。2015年證監(jiān)會(huì)推出了修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，給與了證券公司更多的權(quán)利，標(biāo)志著兩融制度

3、進(jìn)入了一個(gè)市場化的階段。目前，我國兩融的標(biāo)的股票為900只，市值約占A股上市公司總市值的80％。
　　國內(nèi)外的學(xué)者對(duì)融資融券相關(guān)內(nèi)容做了較為充分的探討，國外的學(xué)者對(duì)于融券賣空機(jī)制對(duì)使得股市定價(jià)更加有效影響研究較為充分，國內(nèi)的學(xué)者除了對(duì)股市影響的研究外，還探討了何種制度更適合我國的國情。2014年至2015年，我國股市經(jīng)歷了一個(gè)“瘋?！焙汀肮蔀?zāi)”，兩融制度作為一種杠桿交易的制度，配合上其盯市制度、保證金制度和強(qiáng)平規(guī)定等，在此次股市的

4、暴漲暴跌中扮演了重要的角色。
　　本文在前言部分介紹了文章的背景、思路和研究方法等，在第二章則詳細(xì)介紹了融資融券的相關(guān)概念和理論知識(shí)，并介紹了我國兩融制度發(fā)展的情況。在第三章從定性的角度，對(duì)兩融業(yè)務(wù)對(duì)股市波動(dòng)性進(jìn)行了理論分析。第四章則選取了滬深300、融資余額和融券余額，以2015年6月中旬為節(jié)點(diǎn)，進(jìn)行了“瘋?！焙汀肮蔀?zāi)”兩個(gè)時(shí)期的數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析，并利用雙重差分模型，對(duì)股災(zāi)中兩融標(biāo)的股票的波動(dòng)性和非標(biāo)的股票的波動(dòng)性進(jìn)行了對(duì)比。得出了

5、以下結(jié)論:
　　1、融資融券與市場的波動(dòng)性之間存在關(guān)系，融資融券推動(dòng)了2014年中期至2015年中期的牛市的形成，并且在“股災(zāi)時(shí)期”，由于“強(qiáng)平”等機(jī)制的存在，股票價(jià)格的崩塌加速了兩融規(guī)模下跌，經(jīng)過雙重差分分析，在“股災(zāi)”時(shí)期，作為融資融券交易標(biāo)的的股票波動(dòng)性明顯高于非融資融券標(biāo)的的股票，出現(xiàn)極端情況的可能性也高于非融資融券標(biāo)的的股票，在我國A股市場，融資融券起到了助漲助跌的作用。
　　2、在我國，融資余額遠(yuǎn)高于融券余額，融