債務期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資影響的實證研究.pdf

1、負債融資與投資支出的關(guān)系研究，是財務領(lǐng)域的一個基本問題。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為負債融資對企業(yè)投資行為的影響有正負兩方面效應：其正面效應表現(xiàn)在負債具有治理機制作用，能減少企業(yè)過度投資行為；其負面效應為股東-債權(quán)人沖突導致了資產(chǎn)替代和投資不足的非有效投資行為。但以往大部分研究均把負債看成是同質(zhì)的，事實上不同期限的負債的代理成本存在著差異，對投資行為的影響也是不同的。在資本市場不完善的條件下，債務期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資行為的影響表現(xiàn)在以下方面：第一

2、，縮短債務期限可以減少股東-債權(quán)人沖突引起的資產(chǎn)替代和投資不足問題；第二，縮短債務期限可以抑制股東-經(jīng)理沖突引發(fā)的過度投資問題。對于上述理論觀點，國內(nèi)外學者的實證研究結(jié)論并不一致，進一步研究這一問題對于規(guī)范企業(yè)的投融資行為既有理論價值又有實踐意義。
　　 本文在回顧國內(nèi)外相關(guān)研究文獻的基礎上，在研究設計上進行了改進：利用深、滬兩市2000-2006年251家制造業(yè)企業(yè)的1757組樣本數(shù)據(jù)，在控制了影響投資的資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量和成

3、長機會等因素的基礎上，研究債務期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為的關(guān)系。實證結(jié)果表明：首先，在總體上兩者顯著負相關(guān)；其次，為觀測成長機會對債務期限結(jié)構(gòu)與投資相關(guān)關(guān)系的影響，按企業(yè)成長性進行樣本分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在高成長性的樣本組債務期限結(jié)構(gòu)與投資之間的相關(guān)關(guān)系不顯著，而在低成長性的樣本組兩者表現(xiàn)出顯著的負相關(guān)；再次，為驗證我國上市公司獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)對債務期限結(jié)構(gòu)與投資行為之間關(guān)系的影響，按國有股控股率的高低進行樣本分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在高國有股控股率的樣本

4、組中，二者的相關(guān)性不顯著，而在低國有股控股率的企業(yè)中二者顯著負相關(guān)；最后，從公司治理的角度，研究管理者持股對債務期限結(jié)構(gòu)與投資間關(guān)系的影響，發(fā)現(xiàn)管理者持股與未持股的企業(yè)中二者的相關(guān)關(guān)系并沒有顯著性差異。上述研究結(jié)果說明，我國上市公司債務期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為負相關(guān)，是由債務期限抑制了股東-管理者之間的利益沖突引發(fā)的過度投資行為而引起的。股東-債權(quán)人沖突引起的代理成本并不明顯，上市公司并沒有利用債務期限結(jié)構(gòu)來解決投資不足問題。另外，國有股