證券投資基金與股票價(jià)格波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性分析.pdf

1、自1997年11月國(guó)務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者尤其是證券投資基金取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。管理層超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的目的是希望機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)成熟的投資理念及投資行為能夠起到穩(wěn)定股價(jià)、稀釋股市投機(jī)氣氛的作用。在政策的扶持下，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在規(guī)模上發(fā)展迅猛。2006年-2007年機(jī)構(gòu)投資者尤其是開(kāi)放式基金的數(shù)量及規(guī)模都出現(xiàn)成倍增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。那么機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的擴(kuò)大有沒(méi)有起到監(jiān)管層預(yù)期的效果，穩(wěn)定了股票價(jià)格抑制了市場(chǎng)上的投

2、機(jī)氣氛呢?對(duì)此管理層、學(xué)術(shù)界以及投資者之間一直存在爭(zhēng)論。本文采用實(shí)證研究的方法，建立模型對(duì)我國(guó)A股的40只基金重倉(cāng)股自2004年6月至2007年9月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析， 2004年開(kāi)始我國(guó)以證券基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在規(guī)模上高速發(fā)展、投資者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)知度也不斷提高，因此選取本階段的數(shù)據(jù)更能真實(shí)的反映出證券基金的投資行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。與以往研究多把基金投資行為與大盤(pán)波動(dòng)性的關(guān)系作為研究對(duì)象不同，本文的研究對(duì)象是基金的投資行為對(duì)單只

3、股票價(jià)格波動(dòng)性的影響。 本文所建立模型的獨(dú)到之處在于對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行了細(xì)化處理，測(cè)量股價(jià)波動(dòng)的指標(biāo)除標(biāo)準(zhǔn)差之外還將正標(biāo)準(zhǔn)差和負(fù)標(biāo)準(zhǔn)差應(yīng)用進(jìn)來(lái)，并且細(xì)化的結(jié)果也使本文得到了不同以往的結(jié)論。通過(guò)對(duì)基金持股變動(dòng)率與股價(jià)波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差、正標(biāo)準(zhǔn)差、負(fù)標(biāo)準(zhǔn)差分別進(jìn)行回歸分析所得到的結(jié)果更具有說(shuō)服力。 本文的研究結(jié)果表明證券投資基金規(guī)模的擴(kuò)大并沒(méi)有起到穩(wěn)定股價(jià)的作用，反而引起了股票價(jià)格的非常波動(dòng)，但基金投資行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響具有不

4、對(duì)稱性。通過(guò)分析，本文認(rèn)為出現(xiàn)這種情況有以下幾個(gè)方面的原因：第一，我國(guó)股市的單邊獲利模式使得投資者只能從股價(jià)的上漲中獲利，于是人們都樂(lè)于見(jiàn)到股價(jià)的不斷上漲甚至泡末的出現(xiàn)，而對(duì)于市場(chǎng)上被高估的股票，投資者沒(méi)有渠道糾正其與真實(shí)價(jià)值的偏差，使股價(jià)積蓄大量風(fēng)險(xiǎn)。而且這種單邊獲利機(jī)制也不能給機(jī)構(gòu)投資者提供有效的保值措施，使機(jī)構(gòu)投資者不能組建長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資組合。無(wú)法通過(guò)正常投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)促使機(jī)構(gòu)投資者頻頻參與股市投機(jī)。第二，證券投資基金本身存在加劇股

5、價(jià)波動(dòng)的因素。開(kāi)放式基金可隨時(shí)“申購(gòu)贖回”的特性決定了其會(huì)給股市帶來(lái)不穩(wěn)定性，中小投資者的投機(jī)行為以及盲目性會(huì)通過(guò)“申購(gòu)贖回”傳遞給證券投資基金。而且證券投資基金的“委托代理”問(wèn)題也是造成股市不穩(wěn)定的因素。此外，目前我國(guó)證券投資基金投資理念的趨同也加劇了股價(jià)的波動(dòng)。第三，我國(guó)上市公司的質(zhì)量還有待提高，目前我國(guó)在公司治理以及維護(hù)中小股東權(quán)益方面尚存在很多問(wèn)題。中小投資者不能通過(guò)分紅獲利以及公司經(jīng)營(yíng)管理的不穩(wěn)定是造成股價(jià)大幅波動(dòng)的最根本原因

6、。第四，近幾年快速發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者只有開(kāi)放式基金，封閉式基金、社?；稹⒕惩馔顿Y基金并沒(méi)有在股市上占有相應(yīng)的份額。這種“虎頭蛇尾”的情況也是現(xiàn)狀違背管理層初衷的重要原因。第五，基金投資行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響的不對(duì)稱性主要是因?yàn)槠涑钟械墓善贝蠖嗍谴蟊P(pán)藍(lán)籌股，其本身具有一定的抗跌特質(zhì)，在股價(jià)下跌時(shí)基金因沒(méi)有質(zhì)量更好的選擇一般不會(huì)拋售，反而可能因買(mǎi)入機(jī)會(huì)的出現(xiàn)加倉(cāng)。這也與本文所選取的樣本空間正好處于股市的上升期有很大關(guān)系。通過(guò)對(duì)以上加大了股價(jià)波動(dòng)