中國股市基本面指數(shù)的開發(fā)研究——基于投資策略角度的考量.pdf

1、在過去的幾十年里，受高換手率造成的高交易費(fèi)用及高管理費(fèi)用的影響，除少數(shù)天才型投資經(jīng)理外，主動(dòng)管理型基金絕大多數(shù)是虧損的，由此引發(fā)被動(dòng)管理型指數(shù)基金的廣受歡迎。然而，建立在市場有效基礎(chǔ)上的指數(shù)基金所存在的固有缺陷在理論上又很難說服廣大投資者，因此對(duì)指數(shù)基金的創(chuàng)新完善迫在眉睫。市值加權(quán)指數(shù)基金的收益拖累(ReturnDrag)引發(fā)了人們進(jìn)一步完善被動(dòng)管理型基金的需求。建立在財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上的基本面指數(shù)是以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的市值指數(shù)的另一個(gè)選擇，

2、自Arnott等人提出以來就引起了學(xué)術(shù)和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。
　　 本文主要借鑒國外的相關(guān)研究，選取國內(nèi)上市公司在1999年至2012年間的7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo):賬面價(jià)值、賬面價(jià)值減無形資產(chǎn)、營業(yè)收入、營業(yè)利潤、EBIT、企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股利，分別按其最新數(shù)據(jù)、3年平滑數(shù)據(jù)和5年平滑數(shù)據(jù)分別進(jìn)行排序，最終選擇各指標(biāo)排名前300的股票構(gòu)建相應(yīng)的單指標(biāo)基本面指數(shù)。爾后在單指標(biāo)基本面指數(shù)中挑選出綜合表現(xiàn)最好的4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo):賬面價(jià)值減無形資產(chǎn)的

3、最新數(shù)據(jù)及三年平滑的營業(yè)收入、營業(yè)利潤和股利數(shù)據(jù)，構(gòu)建復(fù)合指標(biāo)基本面指數(shù)。相比于國內(nèi)目前推出的基本面指數(shù)基金完全借鑒國外的構(gòu)建方法，即選取五年平滑的營業(yè)收入、現(xiàn)金流量、賬面價(jià)值及股利數(shù)據(jù)構(gòu)建復(fù)合基本面指數(shù)，本文在挑選財(cái)務(wù)指標(biāo)上更多的結(jié)合了我國股市的具體情況，選取綜合表現(xiàn)最好的四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建復(fù)合指標(biāo)基本面指數(shù)。與此同時(shí)，本文對(duì)構(gòu)建的基本面指數(shù)從其收益性、風(fēng)險(xiǎn)性方面與市值加權(quán)參考基準(zhǔn)指數(shù)做比較分析;結(jié)論顯示無論是單指標(biāo)基本面指數(shù)還是復(fù)合指

4、標(biāo)基本面指數(shù)都有相對(duì)市值加權(quán)指數(shù)的良好收益表現(xiàn)。最后文章還對(duì)基本面指數(shù)在牛熊市及不同利率周期內(nèi)做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果表明在股票市場的大熊市及利率的降息期，基本面指數(shù)可以取得更好的收益表現(xiàn)，這也進(jìn)一步驗(yàn)證了本文已有結(jié)論，達(dá)到了基本面指數(shù)的構(gòu)建目的。此外,本文通過對(duì)基本面指數(shù)超額收益來源的簡單分析，解釋了基本指數(shù)成分股選取中價(jià)值傾向的合理性。
　　 由公司基本面價(jià)值為權(quán)重的基本面指數(shù)的構(gòu)建切斷了權(quán)重與股價(jià)之間的聯(lián)系引發(fā)的收益拖累，為投