中國開放式股票基金投資風格及業(yè)績持續(xù)性研究——基于2006至2015年的數(shù)據(jù).pdf

1、隨著我國金融市場特別是股票市場的發(fā)展，我國以股票基金為代表的基金市場也取得了長足發(fā)展?；鸾?jīng)理的存在說明至少還有一些投資者相信其超過市場平均水平的投資能力，合理得評價股票型基金的績效及其持續(xù)性可以對基金經(jīng)理的投資能力給出正確的判斷，使得基金公司能夠更好得優(yōu)化自己的管理團隊，在一定程度上可以幫助基金經(jīng)理改進工作，提高工作業(yè)績，而且也給廣大投資者在選擇基金時提供一個理論參考依據(jù);與此同時管機構也可以據(jù)此對基金的投資表現(xiàn)做出評判，進而制定出正

2、確的監(jiān)管措施，有利于基金業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，因而具有非常重要的理論與現(xiàn)實意義。
　　基金經(jīng)理在做資產(chǎn)配置決策時，越來越多的將股票基金進行一定分類并進行不同的管理。換句話說，他們從投資標的的角度對基金進行分類，如大盤和小盤，價值和成長以及較好歷史業(yè)績與較差歷史業(yè)績。對股票基金的投資風格進行識別是非常重要的，因為有大量研究表明投資風格影響基金業(yè)績表現(xiàn)。所以，本文主要研究的核心問題就是基于基金的投資風格研究其一定風格條件下的業(yè)績表現(xiàn)及其持

3、續(xù)性。具體來說，主要回答以下三個問題。第一，我國股票基金整體上呈現(xiàn)出何種風格？第二，不同風格下的基金業(yè)績能夠戰(zhàn)勝業(yè)績基準嗎？第三，不同投資風格下的基金業(yè)績具有持續(xù)性嗎？
　　本文對我國開放式股票基金基于風格分類的業(yè)績表現(xiàn)極其持續(xù)性進行研究，或者說研究基金經(jīng)理是否能夠持續(xù)地戰(zhàn)勝市場時使用的方法主要是Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型。本文的創(chuàng)新之處只要有:第一，研究內(nèi)容的創(chuàng)新。在國內(nèi)外，研究股票基金的業(yè)績及其

4、持續(xù)性的文獻不少，本文將利用基于收益的多因素模型的研究方法，把揭示基金收益率影響因素的研究與基金風格評估結合起來，以期在同一數(shù)據(jù)基礎上對我國股票基金業(yè)績表現(xiàn)的全貌進行全方位的反應，為廣大個人投資者提供投資參考;第二，方法上的創(chuàng)新。本文將參考國外文獻根據(jù)Bollen and Busse(2004)的研究使用短時窗回歸來求解時變因子載荷。同時，建立在對排序期和評價期進行區(qū)分基礎上的短時窗回歸還可以有效地消除一部分生存偏差。
　　當然，

5、本文同時也存在諸多不足。第一，在新興市場是否存在動量效應還存在諸多爭議，也就是說Carhart四因子模型在中國證券市場的適用性值得商榷和進一步研究;第二，由于中國基金市場歷史比較短暫，對基金數(shù)據(jù)進行收集以及基金數(shù)據(jù)庫的建立也不久，這就使得我們從各大數(shù)據(jù)庫所得的數(shù)據(jù)的準確性產(chǎn)生擔憂，進而模型結果的精確勢必受到影響。第三，數(shù)據(jù)選擇的生存偏差問題。由于我國基金特別是開放式基金產(chǎn)生歷史較短，而本文對較長樣本期間的要求使得我們不得不選擇在樣本期間

6、一直存續(xù)的基金，這在一定程度上會加劇數(shù)據(jù)選擇的生存偏差問題。
　　本文研究樣本期間為2006年1月6日至2015年12月25日，選擇非指數(shù)型開放式基金以及LOF基金共計164只中的滿足樣本期限制的61只基金作為研究對象。我們使用Bollen and Busse(2004)的實證方法和Fama andMacBeth(1973)的顯著性檢驗方法，運用短時窗回歸這一性能較為優(yōu)越的回歸方式，對基金風格及業(yè)績的短期、中期及長期持續(xù)性進行了全

7、面研究。得出的結論有:首先，我們發(fā)現(xiàn)與來自美國市場的結論不同，但是與臺灣和韓國當年的情況一樣，忽略業(yè)績持續(xù)性的情況下中國市場大部分投資風格的基金都能戰(zhàn)勝被動的業(yè)績標準，比如市場組合。其次，從整體上看，不管是長期（2年）、中期（1年）還是短期（半年）內(nèi)，我國股票基金的業(yè)績都不具有持續(xù)性。但是，值得注意的是:對于輸家基金組，在不同跨度的時期內(nèi)業(yè)績都具有顯著的持續(xù)性;對于贏家基金組，出現(xiàn)輕微的不顯著的業(yè)績反轉。用一句話概括就是“輸者恒輸，贏者

8、難續(xù)”。最后，從整體上看我國股票基金的大盤成長風格具有較為顯著的持續(xù)性，特別是成長型風格。
　　本文的章節(jié)安排如下:第一章是緒論。主要闡述了本文寫作的背景、意義和目的;第二章是文獻綜述。此章主要對該領域國內(nèi)外相關的主流研究進行了梳理和總結;第三章主要介紹基金市場概況以及業(yè)績持續(xù)性研究相關理論;第四章主要是實證部分，詳細闡述了實證設計以及結果，并對結果進行了仔細的分析;最后一章是結論及政策建議。我們對實證分析的結論進行了總結和評述，