融資融券對(duì)調(diào)整標(biāo)的股股價(jià)異常波動(dòng)的影響——以深圳股票市場為例.pdf

1、中國股票市場變幻莫測，以前不久的2015年股票市場為例，廣大股票投資者既經(jīng)歷了上半年牛市行情的喜悅，也承受了下半年急速下跌的失望。對(duì)于短短一年之內(nèi)中國股票市場為何發(fā)生如此之大的波動(dòng)，學(xué)者和業(yè)內(nèi)專業(yè)人士紛紛將問題的矛頭指向了融資融券業(yè)務(wù)和非法的場外配資業(yè)務(wù)。然而，融資融券交易制度的出臺(tái)本是監(jiān)管層為增強(qiáng)市場流動(dòng)性，激發(fā)市場活力的一項(xiàng)有益之舉，從融資融券制度推出后股票市場的成交額逐步增長的趨勢來看，其本身確實(shí)達(dá)到了政策推出之初的目的。所以，對(duì)

2、于融資融券業(yè)務(wù)的開展，到底是加劇了還是降低了股價(jià)的異常波動(dòng)，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)此莫衷一是。目前我國證券市場融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行已超過六年時(shí)間，早已度過了最初的強(qiáng)烈影響期，但是相較于資本市場發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，我國股票市場擁有有別于其它市場的特點(diǎn)，交易制度和市場投資者結(jié)構(gòu)上的不同都使得同樣的金融工具和金融創(chuàng)新運(yùn)用在我國大陸市場的效應(yīng)不同于其它市場。因此，本文將以深圳股票市場為例，研究融資融券業(yè)務(wù)開展對(duì)調(diào)整標(biāo)的股股價(jià)異常波動(dòng)的影響。
　　本文首先

3、明確了融資融券業(yè)務(wù)的操作過程、功能和特點(diǎn)，隨后綜合了國內(nèi)外學(xué)者的研究方法、監(jiān)管層頒布的規(guī)章制度及我國股票市場的特點(diǎn)，對(duì)股票異常波動(dòng)進(jìn)行了界定。接著，借鑒國外學(xué)者從公司股票價(jià)格特質(zhì)收益率的衡量方法，綜合考慮時(shí)間序列、橫截面兩個(gè)維度識(shí)別股價(jià)異常波動(dòng)。在對(duì)異常波動(dòng)描述的方面，本文重點(diǎn)從頻率和幅度兩方面進(jìn)行衡量，力求將融資融券業(yè)務(wù)開展對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)的影響更加精細(xì)化的反映。
　　本文的實(shí)證部分主要通過建立面板數(shù)據(jù)模型，將個(gè)股是否開展融資融券

4、業(yè)務(wù)作為虛擬變量，其中個(gè)股被調(diào)入標(biāo)的股范圍包括首次被列為融資融券試點(diǎn)個(gè)股和后期被深圳證券交易所調(diào)入為融資融券標(biāo)的股兩種情況。綜合考慮可能影響股價(jià)異常波動(dòng)的內(nèi)在因素和外在因素，并將其作為模型的控制變量。在模型實(shí)現(xiàn)方面，充分考慮個(gè)體的固定效應(yīng)影響，使用F檢驗(yàn)比較固定效應(yīng)模型和混合OLS模型的優(yōu)劣，使用Hausman檢驗(yàn)決定使用固定效應(yīng)模型或是隨機(jī)效應(yīng)模型，為減少同一股票不同時(shí)期之間出現(xiàn)的擾動(dòng)項(xiàng)間的自相關(guān)，采用穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)差。最后本文得出結(jié)論:

5、當(dāng)個(gè)股被調(diào)入融資融券標(biāo)的股范圍內(nèi)時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)開展將加劇股價(jià)的異常波動(dòng)，這種效應(yīng)同時(shí)反映在增加股價(jià)異常波動(dòng)的頻率和和擴(kuò)大股價(jià)異常波動(dòng)的幅度。而當(dāng)個(gè)股被調(diào)出融資融券標(biāo)的股范圍時(shí)，兩者的關(guān)系不明顯。之所以出現(xiàn)這種結(jié)果，首先是因?yàn)檎{(diào)出標(biāo)的股研究樣本極度缺乏，其次是個(gè)股在被調(diào)出融資融券標(biāo)的股范圍的原因，往往是由于公司基本面發(fā)生了重大變化，融資融券并非導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)的主要原因，所以推斷融資融券業(yè)務(wù)開展與否對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)的影響不顯著，方向也不確

6、定。
　　根據(jù)本文的分析，我們獲知融資融券業(yè)務(wù)在我國深圳市場開展尚處于初級(jí)探索階段，市場對(duì)于個(gè)股融資融券業(yè)務(wù)的開展反應(yīng)比較激烈，主要體現(xiàn)為融資融券標(biāo)的股的股價(jià)異常波動(dòng)頻率和幅度都會(huì)增大。第一，以證監(jiān)會(huì)為代表的市場管理者應(yīng)該在融資融券業(yè)務(wù)開展的同時(shí)推出配套政策措施，以抑制融資融券業(yè)務(wù)開展使個(gè)股出現(xiàn)異常波動(dòng)。第二，建議投資者在進(jìn)行融資買入和融券賣出交易時(shí)務(wù)必明確融資融券行為可能帶來的平倉風(fēng)險(xiǎn)。第三，建議證券公司嚴(yán)格履行其社會(huì)責(zé)任。公司