資產(chǎn)注入類定向增發(fā)的長期市場績效研究.pdf

1、目前,定向增發(fā)已迅速超過配股和公開增發(fā)新股成為我國上市公司股權(quán)再融資市場上的主要手段,而資產(chǎn)注入類是定向增發(fā)中一個主要的類別。隨著全流通時代的到來,大股東和流通股東的利益趨于一致,大股東的財富由其持有的股票價值決定,基于財富效應,大股東有通過注入資產(chǎn)使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化,做大做強上市公司的動力。實證研究表明,控股股東有通過定向增發(fā)新股向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)來進行“掠奪”的現(xiàn)象,也可能存在控股股東虛增注入資產(chǎn)價值進行利益輸送的現(xiàn)象。所以,資產(chǎn)

2、注入類定向增發(fā)這一雙重關聯(lián)交易行為到底對如何影響上市公司績效是值得我們深入探討的問題,本文的研究目的就是大股東實施這一行為到底是為了獲得控制權(quán)私有收益還是真心壯大上市公司。
　　 本文采取規(guī)范研究和實證研究相結(jié)合的方法,以2006年1月1日至2009年8月31日滬深兩市A股已成功實施資產(chǎn)注入類定向增發(fā)的105家公司為樣本進行研究。本文基于信息不對稱、代理理論、交易費用與資產(chǎn)專用性、隧道挖掘與“支持”等理論,提出本文相應的5個假設

3、。再在理論分析及研究假設的基礎上,構(gòu)建多元回歸模型。然后,運用EXCEL、SPSS、EVIEWS等軟件進行數(shù)據(jù)處理,運用事件研究法對樣本公司定向增發(fā)注入資產(chǎn)后兩年的時間窗里的市場表現(xiàn)(即股價效應)進行研究,檢驗這些公司在定向增發(fā)中注入的資產(chǎn)質(zhì)量是否優(yōu)質(zhì)以及資產(chǎn)的定價是否合理。本文是使用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的持有超額收益(使用個股月收益率計算)作為市場績效的替代變量進行實證檢驗的。同時考慮股權(quán)集中度變化、解決關聯(lián)交易程度等因素對市場績效的影響?？紤]

4、到結(jié)果的穩(wěn)健性,本文還擬采用CAR、凈資產(chǎn)收益率等指標來替換長期持有期超額收益率指標,對模型進行實證檢驗。最后,結(jié)合實證結(jié)果和我國的制度背景,從公司治理、證券監(jiān)管、信息披露等視角提出政策意見與建議。
　　 實證結(jié)果表明:(1)增發(fā)后24個月的持有超額收益為正,說明資產(chǎn)注入類定向增發(fā)在長期表現(xiàn)出正的市場績效。(2)注入相關資產(chǎn)的定向增發(fā)持有超額收益顯著好于非相關資產(chǎn)。(3)持有超額收益率與增發(fā)對象是否僅包括大股東之間顯著正相關,即