資產注入類定向增發(fā)的長期市場績效研究.pdf

1、目前,定向增發(fā)已迅速超過配股和公開增發(fā)新股成為我國上市公司股權再融資市場上的主要手段,而資產注入類是定向增發(fā)中一個主要的類別。隨著全流通時代的到來,大股東和流通股東的利益趨于一致,大股東的財富由其持有的股票價值決定,基于財富效應,大股東有通過注入資產使優(yōu)質資產證券化,做大做強上市公司的動力。實證研究表明,控股股東有通過定向增發(fā)新股向上市公司注入劣質資產來進行“掠奪”的現象,也可能存在控股股東虛增注入資產價值進行利益輸送的現象。所以,資產

2、注入類定向增發(fā)這一雙重關聯交易行為到底對如何影響上市公司績效是值得我們深入探討的問題,本文的研究目的就是大股東實施這一行為到底是為了獲得控制權私有收益還是真心壯大上市公司。
　　 本文采取規(guī)范研究和實證研究相結合的方法,以2006年1月1日至2009年8月31日滬深兩市A股已成功實施資產注入類定向增發(fā)的105家公司為樣本進行研究。本文基于信息不對稱、代理理論、交易費用與資產專用性、隧道挖掘與“支持”等理論,提出本文相應的5個假設

3、。再在理論分析及研究假設的基礎上,構建多元回歸模型。然后,運用EXCEL、SPSS、EVIEWS等軟件進行數據處理,運用事件研究法對樣本公司定向增發(fā)注入資產后兩年的時間窗里的市場表現(即股價效應)進行研究,檢驗這些公司在定向增發(fā)中注入的資產質量是否優(yōu)質以及資產的定價是否合理。本文是使用經行業(yè)調整的持有超額收益(使用個股月收益率計算)作為市場績效的替代變量進行實證檢驗的。同時考慮股權集中度變化、解決關聯交易程度等因素對市場績效的影響?？紤]

4、到結果的穩(wěn)健性,本文還擬采用CAR、凈資產收益率等指標來替換長期持有期超額收益率指標,對模型進行實證檢驗。最后,結合實證結果和我國的制度背景,從公司治理、證券監(jiān)管、信息披露等視角提出政策意見與建議。
　　 實證結果表明:(1)增發(fā)后24個月的持有超額收益為正,說明資產注入類定向增發(fā)在長期表現出正的市場績效。(2)注入相關資產的定向增發(fā)持有超額收益顯著好于非相關資產。(3)持有超額收益率與增發(fā)對象是否僅包括大股東之間顯著正相關,即