中國A股市場定向增發(fā)二級市場實證研究——基于定向增發(fā)股價表現(xiàn)的角度.pdf

1、中國資本市場新發(fā)展、新嘗試日趨增多，正在經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中扮演著愈加重要的角色，A股市場的融資功能被視為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、收購并購的重要推手，企業(yè)融資作為一個長期被研究的課題，經(jīng)過了深入的研究和進(jìn)步，從最初的MM理論不探討所得稅和經(jīng)營風(fēng)險的前提下研究公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系，到引入了公司稅賦因素和個人所得稅的米勒模型理論、考慮了財務(wù)成本和代理成本的權(quán)衡模型理論的演進(jìn)，后又出現(xiàn)了基于需要層次的激勵理論、基于信息掌握角度的信息不對稱理論、代理理論和優(yōu)

2、序融資理論等等。這些研究脈絡(luò)延伸，經(jīng)過實證研究的考驗，但是理論引入我國的企業(yè)后，實證發(fā)現(xiàn)中西方的差異較大，例如優(yōu)序融資理論來說，西方的融資順序是債券優(yōu)先于股權(quán)，而中國的順序恰好相反是股權(quán)優(yōu)先于股權(quán)。如此，關(guān)于中國市場的企業(yè)融資課題被細(xì)化成很多方面進(jìn)行研究，從融資方式的分類到企業(yè)大小的分類，再到企業(yè)性質(zhì)的分類，都有詳實的研究資料和文章。在這個基礎(chǔ)上，本文主要分析探討中國的A股上市公司的融資偏好的其中一個——定向增發(fā)。定向增發(fā)是自2006年

3、再融資新的政策放寬了配股條件后的一個新的再融資方式，定增近年來的發(fā)行體量和盈利模式導(dǎo)致了一級半市場的極度活躍，市場上的大量資金囤積在此處進(jìn)行定增套利，上市公司的頻頻使用和市場上資金的強(qiáng)烈認(rèn)可引起了廣泛的關(guān)注，定向增發(fā)必有過人之處和深入研究的價值。而從市場上曾出不窮的資管產(chǎn)品角度看，發(fā)行的定向增發(fā)的產(chǎn)品確屢屢虧損，在水下的不乏少數(shù)，這也引發(fā)了對于定增方案的細(xì)節(jié)的討論，到底什么樣的定增方案可以進(jìn)行套利，什么樣的定增方案會導(dǎo)致參與資金的虧損，

4、本文站在定向增發(fā)發(fā)行前各項要素分析的角度進(jìn)行研究，并且希望建立一個判斷框架，研究定向增發(fā)不同因素下綜合導(dǎo)致的股價和公司價值波動情況。
　　定向增發(fā)作為一種重要的再融資方式存在于資本市場，無論是從上市公司的市值管理、項目開發(fā)、還是從長期投資角度，更好的研究定向增發(fā)的各項要素以及對應(yīng)的股價關(guān)系都是很有價值的，也是本文希望建立的一個判斷框架。本文梳理了公司融資與公司價值的相關(guān)理論、統(tǒng)計了上市公司定向增發(fā)的方式、按照上市公司內(nèi)外部的因素劃