上市公司定向增發(fā)新股對(duì)長(zhǎng)期股價(jià)影響研究.pdf

1、2006年5月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)正式對(duì)外正式公布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，這正式拉開(kāi)了我國(guó)定向增發(fā)發(fā)展的序幕，在此后時(shí)間內(nèi)，定向增發(fā)如雨后春筍般蓬勃發(fā)展，在僅僅幾年的時(shí)間內(nèi)成為我國(guó)資本市場(chǎng)上最主要的股權(quán)再融資方式。既然定向增發(fā)這么受到上市公司的歡迎，那么是什么原因?qū)е露ㄏ蛟霭l(fā)在再融資市場(chǎng)受到追捧？本文通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的數(shù)理分析，發(fā)掘定向增發(fā)定向增發(fā)受追捧的原因，并以此為契機(jī)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提出合理的政策建議。
　　本文首先從理論上

2、分析定向增發(fā)對(duì)上市公司短期以及長(zhǎng)期股價(jià)產(chǎn)生的影響。短期來(lái)看，定向增發(fā)的公告向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)正面的信號(hào)，即：上市公司通過(guò)定向增發(fā)來(lái)籌集其所需要的資金用以擴(kuò)張投資，此外，定向增發(fā)提升上市公司長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)的一個(gè)重要方式通過(guò)引入機(jī)構(gòu)投資者以改善公司治理結(jié)構(gòu)，解決因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的投資不足和高額代理成本等問(wèn)題，提升企業(yè)的價(jià)值。在定向增發(fā)對(duì)上市公司短期股價(jià)影響研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者得出了相對(duì)一致的結(jié)論，即定向增發(fā)可以在短期內(nèi)提升上市公司的股價(jià)，形成正的

3、公告效應(yīng)。但是如果用短期的邏輯來(lái)分析定向增發(fā)對(duì)長(zhǎng)期股價(jià)的影響卻存在嚴(yán)重偏差，部分學(xué)者認(rèn)為上市公司定向增發(fā)能夠獲正的超額累計(jì)收益率，而部分學(xué)者則發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)后不利于股價(jià)的長(zhǎng)期上升。在本文的文獻(xiàn)梳理和相關(guān)理論基礎(chǔ)中，可以看出如下幾個(gè)方面的結(jié)果：（1）對(duì)大股東及關(guān)聯(lián)方參與的定向增發(fā)其股價(jià)表現(xiàn)通常較好，而向非大股東及關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)的其股價(jià)表現(xiàn)有所欠缺。這說(shuō)明當(dāng)企業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，大股東及關(guān)聯(lián)方擁有完善的企業(yè)信息，會(huì)在定向增發(fā)中

4、首先認(rèn)購(gòu)，從而在未來(lái)企業(yè)升值中得到更大利益，并且在認(rèn)購(gòu)中大股東及關(guān)聯(lián)方可以增加對(duì)上市公司的控制。（2）利益趨同是解決上市公司于股東沖突的一個(gè)重要辦法，而股權(quán)集中度的提高可以促使兩者間利益更趨于一致，可以通過(guò)提升上市公司股權(quán)集中度，來(lái)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的改善。但是股權(quán)集中度并非越高越好，引入機(jī)構(gòu)投資者可以更好地提升公司價(jià)值。（3）上市公司的短期公告效應(yīng)為正，但是后期隨著投資熱情的降低，股價(jià)降低，并且在其后的一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)欠佳，累計(jì)超額收益率為小

5、于零的狀態(tài)。
　　本文以上述理論分析為基礎(chǔ)，以2010年1月1日至12月31日實(shí)施定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，從定向增發(fā)總體、不同定向增發(fā)對(duì)象、不同募集資金用途以及大股東及關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)方式等4個(gè)角度對(duì)影響上市公司長(zhǎng)期股價(jià)的因素及定向增發(fā)對(duì)上市公司長(zhǎng)期股價(jià)影響進(jìn)行研究。本文最后得出的結(jié)論既驗(yàn)證了理論分析的結(jié)果，又進(jìn)行了適度的拓展。
　　本文的主要結(jié)構(gòu)安排如下：第1章緒論，介紹研究的背景和意義、技術(shù)路線(xiàn)與研究方法，并對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)

6、研究進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)本文的研究創(chuàng)新點(diǎn)；第2章介紹上市公司定向增發(fā)與股價(jià)關(guān)系的相關(guān)理論，對(duì)定向增發(fā)對(duì)上市公司股價(jià)影響的相關(guān)理論進(jìn)行總結(jié)梳理，為本文實(shí)證提供理論支撐；第3章對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段定向增發(fā)的現(xiàn)狀和特征適度歸納，對(duì)比例我國(guó)不同股權(quán)再融資方式，分析定向增發(fā)新股所特有的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上闡發(fā)定向增發(fā)新股的動(dòng)機(jī)所在；第4章實(shí)證分析，在總結(jié)定向增發(fā)相關(guān)因素的基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)證分析研究定向增發(fā)不同因素對(duì)我國(guó)上市公司長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)的影響；最后，總結(jié)，結(jié)