資產(chǎn)注入型定向增發(fā)對上市公司長期績效的影響研究.pdf

1、股權(quán)分置改革后大股東資產(chǎn)注入的熱情空前提高，我國證券市場出現(xiàn)一大新的熱點——定向增發(fā)資產(chǎn)注入。與國外研究相比，我國對定向增發(fā)資產(chǎn)注入相關(guān)問題的研究尚在發(fā)展階段，相關(guān)理論研究并不成熟，許多學(xué)者相繼展開了對這一雙重關(guān)聯(lián)交易的討論。而大股東注資后必然會引起上市公司的業(yè)績產(chǎn)生波動，在長期來看，大股東為什么要如此積極推動注資？上市公司定向增發(fā)注資后能夠引起什么樣的影響呢？這類影響是造成中小股東的利益被侵占還是對上市公司績效產(chǎn)生有利作用？研究這些問

2、題對于規(guī)范上市公司注資行為，穩(wěn)定公司業(yè)績，加強(qiáng)證券監(jiān)管有一定的理論與現(xiàn)實意義。
　　本文緊緊圍繞大股東、資產(chǎn)注入、注資過程中是否存在利益侵占這三個出發(fā)點，首先分析了定向增發(fā)資產(chǎn)注入的發(fā)展現(xiàn)狀，然后基于第二類代理理論與內(nèi)外部動因詳解了資產(chǎn)注入過程中大股東存在的利益侵占動機(jī)，最后本文選取了2006年1月至2010年12月期間在上海、深圳兩地A股已經(jīng)完成資產(chǎn)注入類定向增發(fā)的公司，從注資后的長期市場績效與長期經(jīng)營績效兩方面綜合探討了定向增

3、發(fā)資產(chǎn)注入的經(jīng)濟(jì)影響。其中，對于長期市場績效的檢驗采用事件研究法，從注入資產(chǎn)相關(guān)性、注入資產(chǎn)評估增值率的高低、股權(quán)性質(zhì)和第一大股東持股比例這四方面來比較購買持有超額收益率；對資產(chǎn)注入后長期經(jīng)營績效的檢驗，主要從凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率兩個會計指標(biāo)出發(fā)，進(jìn)行實證研究。研究結(jié)果表明，實施注資類定向增發(fā)的上市公司在長期市場績效顯著變差，大股東有利益侵占的動機(jī)，從長期來看中小股東利益受損；大股東注資當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)顯著上升，然后逐漸降低，長

4、時間內(nèi)顯現(xiàn)先上漲而后降低的趨向；大股東注入資產(chǎn)的評估增值率普遍偏高，并與長期公司績效負(fù)相關(guān)；注入資產(chǎn)的相關(guān)性與長期市場績效正相關(guān)，注入相關(guān)資產(chǎn)較非相關(guān)資產(chǎn)的購買并持有累計收益率高；國內(nèi)上市公司大股東持股比例普遍偏高，大股東持股高低與利益侵占動機(jī)正相關(guān)，會影響長期市場績效；在長期來看，股權(quán)性質(zhì)對公司績效的影響并不顯著。
　　探討定向增發(fā)資產(chǎn)注入后的經(jīng)濟(jì)后果對穩(wěn)定公司業(yè)績，規(guī)范資產(chǎn)注入行為，保護(hù)中小投資者的利益具有現(xiàn)實意義。基于以上研