不同付費(fèi)模式下評級結(jié)果的實(shí)證研究.pdf

1、2005年以來，隨著我國債券品種的不斷豐富，銀行間債券市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而帶動了我國評級行業(yè)的高速發(fā)展。信用等級的高低將直接影響到企業(yè)債券發(fā)行成功與否及發(fā)行成本，評級機(jī)構(gòu)在債券市場中的影響力越來越大。然而，我國評級機(jī)構(gòu)基本都是采用發(fā)行人付費(fèi)模式，潛在的利益沖突可能造成評級虛高。2010年8月，中國銀行間市場交易商協(xié)會代表全體會員出資設(shè)立中債資信評估有限責(zé)任公司（簡稱“中債資信”），成為國內(nèi)首家且是唯一一家采用投資人付費(fèi)模式的評級機(jī)構(gòu)。

2、成立至今，中債資信已為數(shù)百家企業(yè)進(jìn)行評級或提供主動評級，并出具評級報告。對比中債資信的評級結(jié)果和其他發(fā)行人付費(fèi)模式下的評級結(jié)果，前者要明顯低于后者1-2個級別，即評級虛高的現(xiàn)象很有可能存在。
　　在此背景下，本文選取同時具有中債資信評級和其他發(fā)行人付費(fèi)評級機(jī)構(gòu)評級的企業(yè)作為樣本，通過描述性統(tǒng)計分析不同付費(fèi)模式下評級結(jié)果的差異及差異的分布情況，并分析造成上述差異的可能原因。然后，利用排序選擇模型對兩種模式下的評級模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，挖

3、掘不同模式下評級模型各自所關(guān)注的指標(biāo)及各指標(biāo)的影響程度，并比較兩者之間的差異。同時，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)一步分析影響兩種模式下級差大小的具體因素。
　　此外，本文對國外付費(fèi)模式的演變做了一定的梳理，其中既包括改進(jìn)模式，如政府裁決模式、投資人所有評級機(jī)構(gòu)模式、集中結(jié)算平臺模式和基于評級結(jié)果的付費(fèi)模式等，也包括替代模式，如投資人付費(fèi)模式和公用事業(yè)模式等，以便為推動我國評級機(jī)構(gòu)付費(fèi)模式改革提供借鑒。最后，本文簡要分析了投資人付費(fèi)模式下