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文檔簡介
1、近年來,隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化、金融創(chuàng)新以及科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新等因素的影響,全球的金融市場取得了快速的發(fā)展。在亞洲金融危機(jī)、美國次貸危機(jī)等全球金融危機(jī)爆發(fā)后,各個國家逐漸開始意識到金融風(fēng)險管理的重要性,如何合理有效的管理和控制金融風(fēng)險成為金融監(jiān)管部門和投資者必須面臨的一個問題。匯率是不同國家之間的金融危機(jī)傳遞的一種重要的形式,匯率風(fēng)險有交易風(fēng)險和外幣外幣折算風(fēng)險之分,應(yīng)對風(fēng)險的基本方法是強(qiáng)化風(fēng)險意識,充分識別和準(zhǔn)確測度風(fēng)險是規(guī)避風(fēng)險的重要
2、方法。目前,我國外匯市場的風(fēng)險管理和控制體制尚不完善,國際上許多著名的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在面臨金融危機(jī)時紛紛倒閉或破產(chǎn),金融危機(jī)的屢次爆發(fā)給各機(jī)構(gòu)和企業(yè)敲響了警鐘,因此匯率市場的風(fēng)險日益成為各金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在其風(fēng)險管理和控制中的主要對象,識別與防范風(fēng)險最關(guān)鍵的是對風(fēng)險進(jìn)行有效測度。本文分別建立了三種不同的匯率風(fēng)險測度模型,通過比較分析選出較好的一種作為匯率風(fēng)險測度模型。
首先,針對匯率收益率序列的尖峰、厚尾等性質(zhì),建立了GARCH
3、族模型,通過比較分析隨機(jī)變量分別服從正態(tài)分布、t分布以及GED三種分布的情況下,建立GARCH(1,1)、TGARCH(1,1)以及EGARCH(1,1)等9種模型,最終選擇了EGARCH(1,1)-GED模型進(jìn)行匯率風(fēng)險的測度。通過條件標(biāo)準(zhǔn)差的估計值,計算匯率風(fēng)險VaR值。雖然EGARCH-GED模型對匯率收益率時間序列的尖峰厚尾特征進(jìn)行準(zhǔn)確描述,但是對數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的異常損失點的風(fēng)險大小不能準(zhǔn)確測度。
其次,從EGARCH-G
4、ED模型在度量匯率收益率風(fēng)險時的缺陷為出發(fā)點,根據(jù)Taylor(1999)提出的分位數(shù)回歸理論,采用了基于分位數(shù)回歸模型的VaR計算方法,通過在模型中選擇不同的分位點對匯率收益率的風(fēng)險進(jìn)行全面測度,成功的彌補(bǔ)了EGARCH-GED模型在測度匯率收益率尾部風(fēng)險方面的不足。同時,分位數(shù)回歸模型雖然具有較好的穩(wěn)健性以及不需要對變量分布作出嚴(yán)格的假設(shè)等優(yōu)勢,但是,當(dāng)測量的極端損失點出現(xiàn)的概率相同,而數(shù)值不同時,基于分位數(shù)回歸模型計算的VaR卻不
5、能準(zhǔn)確測量,對于收益率序列的尾部數(shù)值大小反應(yīng)不敏感。
再次,為了彌補(bǔ)EGARCH-GED模型和分位數(shù)回歸模型在度量匯率風(fēng)險方面的缺陷,本文采用了基于期望分位數(shù)回歸模型計算VaR的度量方法,期望分位數(shù)回歸是一種比分位數(shù)回歸模型更加敏感的一種風(fēng)險度量方法,對于收益率序列的尾部風(fēng)險特征能夠詳細(xì)的刻畫,當(dāng)尾部極端損失點出現(xiàn)的概率相同,而尾部取值不同時,基于期望分位數(shù)回歸模型計算的VaR能夠作出敏感的反應(yīng)。此外,期望分位數(shù)回歸模型與EG
6、ARCH-GED模型和分位數(shù)回歸模型相比,還具有風(fēng)險度量的一致性優(yōu)勢。
最后,本文通過實證分析與Kupiec失敗率回測檢驗法比較分析了三種模型在測度匯率風(fēng)險方面的優(yōu)劣性。實證結(jié)果表明三種計算VaR的模型均通過了失敗率檢驗,同時在置信水平為95%的情況下是顯著的,無論是在失敗率方面還是LR統(tǒng)計量方面,期望分位數(shù)回歸模型的測度效果均優(yōu)于EGARCH-GED模型和分位數(shù)回歸模型,對數(shù)據(jù)中的異常損失點有比較好的耐抗性,能夠?qū)嶋H收益率
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