動(dòng)態(tài)融資合約：理論和應(yīng)用.pdf

1、Modigliani和Miller(1958)提出的MM定理說明在一個(gè)完美的世界中，企業(yè)如何融資是無關(guān)緊要的。然而現(xiàn)實(shí)中普遍存在著信息不對(duì)稱的問題，這使得不同的融資方式會(huì)給企業(yè)帶來不同收益。學(xué)者們通常在委托代理模型中討論最優(yōu)的融資合約，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于靜態(tài)合約來說，動(dòng)態(tài)的融資合約對(duì)于解決信息不對(duì)稱的問題更加具有優(yōu)勢(shì)。本文就使用動(dòng)態(tài)合約中的方法來分析企業(yè)家的融資問題，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中探討最優(yōu)的融資合約。
　　首先本文放松了文獻(xiàn)中對(duì)動(dòng)態(tài)合

2、約期限的限定，在一個(gè)融資模型中將合約的期限內(nèi)生化。我們發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的動(dòng)態(tài)合約會(huì)使得雙方的關(guān)系在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候暫停一段時(shí)間，然后再重新開始，這個(gè)過程可能會(huì)一直重復(fù)出現(xiàn)。這個(gè)模型可以幫助我們來理解主權(quán)債務(wù)為何會(huì)有周期性的違約。
　　然后我們考慮勞動(dòng)力流動(dòng)對(duì)企業(yè)融資約束的影響。我們用企業(yè)的資本回報(bào)率來衡量企業(yè)的融資約束。當(dāng)勞動(dòng)力不能流動(dòng)時(shí)，不同類型企業(yè)的資本回報(bào)率會(huì)收斂到一致，意味著受到融資約束的企業(yè)會(huì)通過不斷的自我儲(chǔ)蓄最終放松這個(gè)約束。然而當(dāng)

3、勞動(dòng)力可以自由流動(dòng)時(shí)，企業(yè)間的資本回報(bào)率差距不會(huì)變化，資本回報(bào)率高的企業(yè)在規(guī)模變大的同時(shí)勞動(dòng)力也會(huì)增加，使得企業(yè)的資本回報(bào)率保持不變。這個(gè)模型說明了當(dāng)中國(guó)擁有大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力時(shí)，受到融資約束的私有企業(yè)的資本回報(bào)率會(huì)一直處于較高的水平。而當(dāng)農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移完之后，私有企業(yè)的資本回報(bào)率就將不斷下降。
　　最后我們考慮企業(yè)的一個(gè)非正式融資渠道——商業(yè)信貸。我們發(fā)現(xiàn)商業(yè)信貸在中國(guó)工業(yè)企業(yè)中是廣泛存在的，即使對(duì)于那些規(guī)模很大的企業(yè)。另外商業(yè)