貨幣政策調整與中國公司營運資本政策研究.pdf

1、貨幣政策是宏觀流動性管理工具，而營運資本則是企業(yè)流動性管理的主要工具，貨幣政策調整對企業(yè)營運資本政策產(chǎn)生最直接影響，是研究宏觀經(jīng)濟政策影響微觀企業(yè)行為機制的很好視角。本文以營運資本投資管理、融資管理和運營效率構建靜態(tài)和動態(tài)結合的企業(yè)流動性分析框架，以貨幣政策作為影響企業(yè)理財活動的宏觀環(huán)境為出發(fā)點，研究宏觀流動性管理對企業(yè)流動性管理的影響。
　　首先通過文獻研究和實踐分析，對營運資本管理的理論研究現(xiàn)狀和實踐管理行為進行全面和深入的分

2、析和總結，并與美國和歐盟國家公司營運資本管理行為進行比較研究。其次，以企業(yè)資源配置理論、流動性風險理論和嵌入宏觀變量的公司財務理論為基礎，對貨幣政策影響企業(yè)營運資本政策的機理和影響路徑進行深入研究，構建基于流動性管理的貨幣政策影響企業(yè)營運資本政策的分析框架。再次，使用單變量差異檢驗、面板向量自回歸模型（PVAR）、面板多元回歸分析和 logit回歸等計量經(jīng)濟學分析方法對貨幣政策影響營運資本投資管理、融資管理和運營效率的理論假設進行檢驗和

3、分析；將現(xiàn)金流穩(wěn)定性和融資約束等變量納入分析框架，研究不同特征的企業(yè)貨幣政策對營運資本政策的影響差異。最后，形成本文的研究結論和政策建議，并對本文研究的局限和進一步研究的問題進行分析。
　　主要結論有：
　　1.中國公司流動資產(chǎn)配置比例高于其他國家公司，但執(zhí)行“激進型”營運資本投資管理的公司比例比其他國家低；使用短期資金滿足營運資本資金需求的比例高于其他國家，營運資本融資管理偏于激進；營運資本運營效率比其他國家公司要差，差距

4、最大的體現(xiàn)在存貨項目管理。
　　2.貨幣政策通過改變財務風險和價值創(chuàng)造的均衡狀態(tài)，促使企業(yè)通過營運資本投資管理調整進行流動性管理。貨幣政策越寬松，企業(yè)的營運資本投資管理越傾向于激進；現(xiàn)金流穩(wěn)定性比較差的企業(yè)，會選擇更加激進的營運資本投資管理，降低價值創(chuàng)造能力較差的流動性資源配置比例；融資約束程度會抑制貨幣政策寬松帶來的營運資本投資水平降低；貨幣政策主要通過現(xiàn)金和存貨對營運資本投資產(chǎn)生影響；在貨幣政策寬松期，企業(yè)重視營運資本價值創(chuàng)造

5、能力的程度超過降低風險，在貨幣政策緊縮期相反。
　　3.貨幣政策通過改變企業(yè)的融資環(huán)境對企業(yè)融資的風險和成本產(chǎn)生影響，進而促使企業(yè)調整營運資本融資管理進行流動性管理。貨幣政策越寬松，企業(yè)越傾向于用短期融資來源滿足營運資本資金需要，營運資本政策更傾向于激進；較差的現(xiàn)金流穩(wěn)定性會促使企業(yè)在貨幣政策寬松期采用更加的激進的營運資本融資管理，而較強的融資約束會抑制企業(yè)在貨幣政策寬松期采用更加的激進的營運資本融資管理；在貨幣政策寬松期，營運資

6、本中的短期借款性融資對營運資本融資的影響大于商業(yè)信用融資，而貨幣政策緊縮期相反。
　　4.貨幣政策通過影響企業(yè)的融資約束和需求約束對企業(yè)營運資本運營效率產(chǎn)生影響，促使企業(yè)通過調整營運資本運營效率從動態(tài)上進行流動性管理。貨幣政策越寬松，企業(yè)營運資本運營效率越高，但是較差的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和較強的融資約束均會導致營運資本現(xiàn)金周轉期提高；在營運資本不同項目的周轉期中，貨幣政策主要通過具有替代融資功能的應付款項周轉期影響現(xiàn)金周轉期。