滬港通對我國內地股市的影響研究——基于收益率視角.pdf

1、滬港通，即上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制，是2014年我國股票市場的一項重大改革，旨在推進我國內地股市的規(guī)范化、市場化、國際化進程，促進股市的健康發(fā)展，進而更好地服務于我國實體經濟。2016年11月25日，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告稱，深港股票交易互聯(lián)互通機制將于2016年12月5日正式開通。由此可見，滬港通作為我國金融改革的試驗田，研究其對我國大陸股市的影響不僅具有實踐意義，還對后續(xù)的政策制定和金融改革具有重要的參考意義。

2、本文將基于收益率視角，詳細分析滬港通對我國大陸股票市場的影響。
　　本文根據有限注意理論、反應過度和反應不足理論以及有效市場假說理論分析滬港通對我國股市的影響過程，發(fā)現(xiàn)滬港通信息既可以直接影響股市收益率，也可以通過影響投資者行為來影響收益率，進而影響股票市場。基于理論分析，本文從滬港通對股市收益率的短期影響、長期影響和對收益率分布特征的影響三方面進行實證研究，詳細探討滬港通對我國大陸股市的影響。
　　首先選取滬股通包含的全部

3、成分股作為研究樣本，利用2014年11月12日至2014年11月20日（共7個交易日）的日度數(shù)據，運用事件研究法分析滬港通對我國大陸股市的短期影響，實證結果顯示我國大陸股票市場中存在顯著的短期滬港通公告效應。將事件期劃分為事件日前、事件日中和事件日后三個區(qū)間，進一步分析滬港通對我國大陸股票市場短期影響，發(fā)現(xiàn)事件日前，滬港通的短期效應已提前反應，但影響強度較弱，事件日當天的沖擊效應達到最大（AAR在t=0時達到最大值），事件日后的緩沖影響

4、仍然存在，累計異常收益率增加，但增長幅度有所下滑，滬港通的短期影響逐漸變弱。整體來看，滬港通的短期公告效應是一個由弱變強再逐漸減弱的變動過程。
　　接著以篩選后的滬股通成分股和上證A股作為研究樣本，利用2014年5月15日至2015年5月15日的日度數(shù)據，運用雙重差分法分析滬港通對我國大陸股市的長期影響。研究發(fā)現(xiàn)宣布開通滬港通后的一個月將使股票收益率平均增加0.16％，兩個月后將增加0.20％，并且估計結果是統(tǒng)計顯著的，說明滬港通

5、開通后會在長達數(shù)月的時間范圍內影響股價，對我國股票市場影響深遠。結合短期影響研究的實證結果進一步證實了滬港通對我國股市的影響程度會隨著時間的推移不斷減弱。
　　在此基礎上，建立雙重差分模型進一步分析滬港通對我國大陸股市收益率分布特征中的標準差、峰度和偏度的結構性影響，研究表明:滬港通會顯著增加股市收益率的標準差，加劇股市的波動性;開通滬港通并不會引起收益率的峰度增大，不會造成股市出現(xiàn)暴漲暴跌;實施滬港通對收益率偏度的影響會隨著時間

6、的推移發(fā)現(xiàn)變化，滬港通實施之后的兩個月內會導致偏度顯著增加，我國大陸股票市場呈急速上漲態(tài)勢，而兩個月后則會導致偏度顯著減小，股市上漲趨勢相對緩和。
　　總而言之，滬港通機制可以吸引大量資金進入我國大陸股票市場，推動股市的上漲，對我國內地股市而言是一大利好。另一方面，滬港通也會加劇我國內地股票市場的波動，不利于股市長期健康地發(fā)展。據此，本文提出可以進一步擴充滬港通的投資標的，適度地增加滬港通投資額度，積極推行深港通;做足投資者風險提