宏觀經(jīng)濟沖擊對股票市場的非對稱影響——基于上市企業(yè)實際控制人的分析.pdf

1、改革開放以來，我國的經(jīng)濟飛速發(fā)展。目前我國的經(jīng)濟規(guī)模已然超越了日本，躍居世界第二位。經(jīng)濟規(guī)模增長的同時，資本市場也逐漸形成了完整的金融框架，各類金融產(chǎn)品日趨完善。作為我國資本市場中重要的組成部分，股票市場近年來發(fā)展迅速，在國民經(jīng)濟中的地位日益突出。對于股票市場與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，F(xiàn)ama認為股票市場是國民經(jīng)濟的晴雨表。但對于我國股票市場，一些研究得出的結(jié)論表明這二者間并沒有必然的聯(lián)系。事實上，我國股票市場走勢與宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢經(jīng)常出現(xiàn)

2、相背離的現(xiàn)象。例如，2007年，伴隨著全球經(jīng)濟危機的爆發(fā)，股市卻達到了歷史最高點6124.04點;2009年至2012年，GDP增速穩(wěn)定在7.5％以上，而股票市場卻陷入了3年的震蕩市狀態(tài);2014年，我國經(jīng)濟面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，房地產(chǎn)風(fēng)光不再、PMI指數(shù)長期低于榮枯分水線，而股市卻在下半年開啟了一輪牛市。不僅如此，面對貨幣政策的沖擊，股票市場走勢也出現(xiàn)了不對稱反應(yīng)。例如，2007年的7次升息未能阻止股票市場的大幅上揚;而2014年的降息卻激

3、發(fā)了新一輪的牛市，因此，股票市場與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟學(xué)界極富爭議的話題。
　　現(xiàn)有的研究大多關(guān)注實際控制人與企業(yè)經(jīng)營狀況之間的關(guān)系，或者股票市場與經(jīng)濟波動之間的關(guān)系，很少從實際控制人角度分析股票市場，即研究不同實際控制人性質(zhì)上市公司的股價變化與宏觀經(jīng)濟波動之間的關(guān)系。本文在已有文獻的基礎(chǔ)上做了兩點改進:一是通過研究不同實際控制人性質(zhì)上市公司的股票價格與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系，為股票市場走勢與宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢相背離的現(xiàn)象提供更

4、為合理的解釋，并從財務(wù)指標角度，具體分析造成這種背離的原因;二是將股票價格、實際控制人性質(zhì)、宏觀經(jīng)濟變量及財務(wù)狀況這四種不同頻率的變量納入同一個分析框架中分析問題，為股票市場研究提供了一個更加全面的分析框架。
　　應(yīng)用SFAVAR模型，從不同實際控制人性質(zhì)的股票與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系展開研究，分析實體經(jīng)濟波動與股票市場走勢相背離的原因。實證分析發(fā)現(xiàn)，面對實體經(jīng)濟因子與利率因子的沖擊，國有控股企業(yè)與民營控股企業(yè)的股價指數(shù)出現(xiàn)了不同的反