國(guó)有控股上市公司成長(zhǎng)模式研究——基于并購與新建投資模式的選擇過程和績(jī)效后果研究.pdf

1、改革開放的三十余年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，開放程度也在不斷提高，為中國(guó)企業(yè)的快速成長(zhǎng)提供了良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但同時(shí)也面臨著一系列來自于國(guó)內(nèi)外的挑戰(zhàn)。盡管隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立和完善，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重逐漸提高，但國(guó)有企業(yè)在眾多領(lǐng)域，尤其是一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，并進(jìn)一步向關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域集中，國(guó)有經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的控制力實(shí)際上仍在不斷增強(qiáng)。因此，國(guó)有企業(yè)的成長(zhǎng)問題也成為關(guān)系到我國(guó)經(jīng)

2、濟(jì)在下一個(gè)十年中是否能夠繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵性問題，更是關(guān)系到國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要問題。盡管現(xiàn)有公司成長(zhǎng)理論已經(jīng)較為成熟，關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)模式選擇的影響因素及相關(guān)理論的研究也已得到一些被普遍認(rèn)可的結(jié)論。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有自身獨(dú)有的特征，中國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有控股企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與制度環(huán)境與國(guó)外典型的企業(yè)具有很大差異，其內(nèi)部管理機(jī)制、外部制度背景等比一般企業(yè)更為復(fù)雜，并且具有很強(qiáng)的“中國(guó)特色”。
　　 本文在已有理論與相關(guān)國(guó)內(nèi)外研

3、究的基礎(chǔ)上，采用規(guī)范分析、實(shí)證分析、案例分析相結(jié)合的研究方式，分別以宏觀整體、中觀行業(yè)、微觀企業(yè)個(gè)體的視角，研究了國(guó)有控股上市公司成長(zhǎng)模式選擇的問題，主要探討了企業(yè)并購與新建投資選擇的影響因素、決策模型以及企業(yè)在不同決策選擇下的績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果。首先，在規(guī)范分析方面，在戰(zhàn)略管理與企業(yè)成長(zhǎng)模式的成熟理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及國(guó)有控股上市公司的特征，針對(duì)影響國(guó)有控股上市公司并購與新建投資選擇的內(nèi)部因素與外部因素進(jìn)行規(guī)范分析，從定性

4、的角度探討不同因素對(duì)于公司并購與新建投資選擇決策的影響機(jī)理與影響方向。其次，在國(guó)有控股上市公司并購與新建投資決策的實(shí)證檢驗(yàn)部分，分別在宏觀上針對(duì)樣本年所有國(guó)有控股上市公司，在中觀行業(yè)上針對(duì)屬于金屬、非金屬制造業(yè)的國(guó)有控股上市公司，對(duì)并購與新建投資與各影響因素的相關(guān)性分析，并建立Logistic決策模型，從定量的角度分析各外部與內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)并購與新建投資決策的影響方向與影響的顯著性，并通過構(gòu)建企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，采用主成分分析法和多

5、元回歸模型探討不同成長(zhǎng)模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。主要結(jié)論結(jié)論顯示，外部影響因素因素以及部分重要內(nèi)部影響因素對(duì)企業(yè)的并購與新建投資模式選擇有顯著的影響。外部影響因素方面，市場(chǎng)增長(zhǎng)率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度對(duì)該行業(yè)的企業(yè)并購與新建投資模式選擇有顯著的影響，當(dāng)市場(chǎng)增長(zhǎng)率較高時(shí)，企業(yè)傾向于采用新建投資的方式擴(kuò)張，而在市場(chǎng)增長(zhǎng)率較低時(shí)，則傾向于采用并購?fù)顿Y的方式;當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度較高時(shí)，企業(yè)傾向于采用新建投資的方式，而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度相對(duì)較低時(shí)，企業(yè)傾向于采用并購?fù)顿Y的

6、方式。在內(nèi)部影響因素方面，企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力對(duì)成長(zhǎng)模式選擇有顯著影響，當(dāng)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，資本成本較低，因此更傾向于采用新建投資的成長(zhǎng)模式;上市時(shí)間與企業(yè)并購與新建投資決策之間的關(guān)系并不明確，企業(yè)的投資決策傾向更多的取決于其前期的管理經(jīng)驗(yàn)，由于金屬、非金屬制造業(yè)歷史上發(fā)生并購?fù)顿Y的比例就低于其他行業(yè)，其上市時(shí)間越長(zhǎng)反而越傾向于新建投資的模式。再次，在不同成長(zhǎng)模式下企業(yè)績(jī)效比較的實(shí)證分析部分，結(jié)合公司財(cái)務(wù)

7、分析的相關(guān)理論，將盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力作為績(jī)效分析的重要因素，使用主成分分析的方法，從若干財(cái)務(wù)指標(biāo)提取出盈利能力指數(shù)、償債能力指數(shù)和營(yíng)運(yùn)能力指數(shù)，通過回歸模型，分析了企業(yè)新建與并購選擇對(duì)企業(yè)未來盈利能力指數(shù)的影響。結(jié)論顯示，成長(zhǎng)模式選擇對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值的影響，在其他條件不變的情況下，新建投資模式對(duì)企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)度更大，因此，對(duì)于國(guó)有控股上市公司而言，新建投資在大多數(shù)情況下是一個(gè)更優(yōu)的選擇。最后，在案例分析部分，基于理論和

8、實(shí)證部分，本文對(duì)某國(guó)有上市企業(yè)成長(zhǎng)的實(shí)際案例進(jìn)行分析，研究該企業(yè)并購與新建投資選擇的決定因素和績(jī)效后果，深入挖掘企業(yè)特殊的國(guó)有背景、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人特征對(duì)公司新建或并購模式選擇的影響。案例分析的相關(guān)結(jié)論表明，該企業(yè)的成長(zhǎng)歷程進(jìn)一步驗(yàn)證了規(guī)范分析和實(shí)證分析的相關(guān)結(jié)論。通過本文的分析，一方面揭示了影響國(guó)有控股公司并購與新建投資選擇的影響因素，在較大程度上促進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購與新建基礎(chǔ)理論的研究和完善;另一方面通過實(shí)證分析，將因素分析的結(jié)論應(yīng)用于指