終極控股股東對(duì)上市公司過度投資影響的研究.pdf_第1頁
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文檔簡(jiǎn)介

1、在中國(guó)這樣股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中,尤其金字塔結(jié)構(gòu)普遍存在的情形下,研究股權(quán)集中、兩權(quán)分離下終極控股股東引致的相關(guān)問題及控股股東治理機(jī)制將更加具有現(xiàn)實(shí)意義。本文就從過度投資和終極控股股東的視角考察了大股東-中小股東之間的代理問題。
   理論上,通過兩期動(dòng)態(tài)模型系統(tǒng)分析了終極控股股東對(duì)底層公司投資決策的影響,在進(jìn)行理論模型的設(shè)計(jì)時(shí),本文在終極控股股東侵占收益中加入了終極控股股東性質(zhì)的影響,在侵占成本中加入了控制權(quán)大小的影響。理論推論表明

2、,股權(quán)集中、終極控股股東的存在導(dǎo)致了底層公司過度投資,具體而言,公司自由現(xiàn)金流規(guī)模越大、終極控股股東兩權(quán)分離度越高、終極控股股東的國(guó)有性質(zhì)會(huì)加劇底層公司的過度投資,而終極控股股東的現(xiàn)金流權(quán)和內(nèi)部治理機(jī)制可以有效地抑制過度投資。
   實(shí)證上,本文利用了2006-2008年982家中國(guó)上市公司的面板數(shù)據(jù),先基于Richardson(2006)的預(yù)期投資模型,采用動(dòng)態(tài)面板回歸構(gòu)建出實(shí)證研究所需的非預(yù)期投資、過度投資和自由現(xiàn)金流數(shù)據(jù),

3、然后基于這些數(shù)據(jù)對(duì)理論假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)。首先檢驗(yàn)了過度投資與終極控股股東之間的關(guān)聯(lián)性,具體用到了t檢驗(yàn),ranksum秩和檢驗(yàn)以及l(fā)ogit模型,檢驗(yàn)結(jié)果為過度投資與終極控股股東之間的關(guān)聯(lián)性提供了顯著證據(jù)。然后本文抽取出存在終極控股股東的過度投資樣本,分析了自由現(xiàn)金流、兩權(quán)分離度、終極控股股東性質(zhì)、終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)、內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)過度投資的影響,結(jié)果顯示,公司自由現(xiàn)金流規(guī)模越大、終極控股股東兩權(quán)分離度越高、終極控股股東的國(guó)有性質(zhì)會(huì)加劇

4、底層公司的過度投資,股東之間的制衡可以有效抑制過度投資,但是終極控股股東的現(xiàn)金流權(quán)以及董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)治理則無法起到有效地抑制作用。總的來說,這一系列的實(shí)證結(jié)果基本上驗(yàn)證了理論模型提出的假設(shè),除了現(xiàn)金流的治理效應(yīng)。
   總之,本文從理論和實(shí)證兩方面入手,從過度投資和終極控股股東的視角考察了大股東-中小股東之間的代理問題,兩方面的結(jié)論均從投資行為的角度為終極控股股東侵占提供了新證據(jù),驗(yàn)證了終極控股股東代理成本的存在,對(duì)于降低代理成

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