股權激勵對上市公司并購績效的影響分析--基于雙重委托代理問題的視角.pdf

1、并購重組是上市公司優(yōu)化資源配置的重要途徑，能夠有力提高企業(yè)的創(chuàng)新力和競爭力。但是代理問題一直是困擾企業(yè)并購績效提升的核心問題。并購活動帶來公司治理結構的變化集中體現(xiàn)在管理層與股東、控股股東與中小股東的雙重委托代理問題上。如何有針對性地抑制代理成本成為理論界與實務界共同關注的問題。而股權激勵在治理代理成本作用方面的成效日益受到重視。股權激勵降低雙重代理成本的效用究竟如何？股權激勵能否改善上市公司治理結構？能否通過降低雙重委托代理成本提高公

2、司并購績效？這些問題有待于進一步驗證。
　　近年來中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司頻繁參與國內和國際資本市場的并購活動，且股權激勵實施力度也較大，同時中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結構的改善能夠較好的反映在公司績效提高上。因此，以委托代理問題為視角，研究中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司并購與股權激勵的關系具有較強的代表性，有助于拓寬并購相關理論的研究思路，同時對企業(yè)并購和股權激勵實踐也有一定指導意義。
　　本文首先對并購和代理成本相關理論進行梳理和

3、分析，在此基礎上，從股權激勵與代理成本、代理成本與并購績效之間關系的影響機制入手，建立股權激勵、代理成本以及并購績效三者的中介效應模型，提出股權激勵能夠通過代理成本中介效應提高并購績效的研究假設;接著以2010-2014年中小板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)生并購的上市公司作為樣本，運用平衡面板數(shù)據實證檢驗股權激勵能否對并購績效和代理成本產生影響，以及代理成本在股權激勵與并購績效之間所起的中介效周。實證檢驗分三步進行:第一步，分析股權激勵對上市公司并購績效

4、是否存在顯著影響;第二步，通過檢驗回歸系數(shù)顯著程度考察股權激勵對雙重代理成本的治理效果;第三步，將兩類代理成本分別作為中介變量加入到第一步股權激勵與并購績效的多元回歸模型中，考察雙重代理成本的中介效應。
　　本文主要的研究結論是:實施并購的中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司中，民營資本控股的企業(yè)占多數(shù)，上市公司股權集中度普遍較高，制造行業(yè)發(fā)生并購的事件較多;多數(shù)上市公司出于擴大企業(yè)發(fā)展規(guī)模的動機而選擇橫向并購模式，在激勵方式上多選擇股票期權，

5、這樣既可以保證企業(yè)運行所需資本充足，又能達到激勵目的;并購后中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績普遍先降后升，長期績效提升明顯，營運協(xié)同效應顯現(xiàn)。進一步的實證研究表明:股權激勵能夠促進中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效提升，能夠有效降低并購后管理層與股東之間的代理成本，但對控股股東與中小股東之間的代理問題治理效果不顯著;管理層與股東之間代理成本在股權激勵與并購績效之間起到中介效用，而控股股東與中小股東之間的代理成本中介效用不顯著。
　　根據以上