創(chuàng)業(yè)板IPO超募與企業(yè)績效的實證研究.pdf

1、二十世紀九十年代以來，大量高新技術企業(yè)隨著知識經濟的興起而迅速發(fā)展，風險資本產業(yè)也隨之高速發(fā)展，客觀上需要一個針對這些企業(yè)的股票市場以滿足風險資本退出機制的需求。同時，隨著2007年美國爆發(fā)的次貸危機逐步演變成全球經濟危機，我國中小企業(yè)融資難的問題逐步凸顯了出來。這種現(xiàn)狀需要我國資本市場進行自我發(fā)展、自我完善，以滿足不同規(guī)模、不同發(fā)展程度的企業(yè)的融資需求。在這種背景下，我國同許多其他國家一樣，效仿美國納斯達克市場設立了自己的創(chuàng)業(yè)板市場。

2、2009年10月23日，我國證監(jiān)會舉辦創(chuàng)業(yè)板啟動儀式，在深圳證券交易所正式掛牌上市，截止2012年12月31日，先后有355家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市。但是自創(chuàng)業(yè)板市場啟動以來，上市公司超額募集資金的現(xiàn)象愈演愈烈。這種嚴重的超額募資現(xiàn)象源于投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性預期，但是經過三年多的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板上市公司的經營狀況卻出現(xiàn)了與融資情況極不協(xié)調的現(xiàn)象:上市公司經營業(yè)績不斷滑坡，頻繁更改募資投向?；谖覈鴦?chuàng)業(yè)板市場的此種現(xiàn)狀，本文將用

3、實證的方法研究這種高超募現(xiàn)象對企業(yè)績效帶來的后果。
　　 本文先對國內外的相關研究進行了文獻綜述。國外的相關研究主要包括IPO短期被低估、IPO長期被高估、IPO效應、IPO超募資金使用的研究以及對公司上市動機的研究等五個方面。國內的研究主要包括上市公司是否存在IPO效應、IPO前后企業(yè)業(yè)績變化的原因和創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)高超募現(xiàn)象的原因及治理建議等三個方面。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募資狀況是本文的一個重點部分，其中對我國創(chuàng)業(yè)板IPO

4、上市條件、IPO定價機制及創(chuàng)業(yè)板退市制度等作了詳細介紹，并對153家樣本公司的行業(yè)構成情況進行了統(tǒng)計分析，結果表明有實質性業(yè)務的制造業(yè)公司在我國創(chuàng)業(yè)板市場中占據著主導地位。對樣本公司IPO超募的定量分析表明153家公司的平均超募率為239.35％，IPO高超募成為我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的普遍行為。創(chuàng)業(yè)板公司公布的超募資金使用計劃表明，超募資金主要投向投資并購、存放于銀行、還貸及補充流動資金、買房置地等四個方面。導致我國創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)超募

5、現(xiàn)象的原因涉及市場制度、發(fā)行人、保薦機構、投資者及金融市場等五個層面。創(chuàng)業(yè)板IPO超募影響企業(yè)績效的作用機制在于:巨額超募資金閑置不用，影響企業(yè)資金利用效率;把超募資金用于主營業(yè)務將出現(xiàn)過度投資行為，從而導致企業(yè)經營風險上升;巨額超募資金誘發(fā)企業(yè)高管離職套現(xiàn)，導致企業(yè)家人才的流失。
　　 本文選擇2010年12月31日前在深圳創(chuàng)業(yè)板市場上市的153家公司作為樣本進行實證研究。以IPO超募率為自變量來研究其對公司上市后的績效帶來的

6、影響，用權益凈利率指標衡量企業(yè)經營業(yè)績，用個股累計異常收益率來衡量個股的市場表現(xiàn)，以總資產的自然對數(shù)和上市后的每股凈資產作為控制變量?；貧w結果表明，IPO超募率與權益凈利率、個股累計異常收益率呈顯著的負相關關系。二級市場不認可高IPO發(fā)行市盈率發(fā)行造成的高超募現(xiàn)象，這對不切實際的IPO高價發(fā)行敲響了警鐘。通過理論分析和實證檢驗，本文得出了如下兩個結論:一是，我國創(chuàng)業(yè)板市場存在普遍的IPO超募現(xiàn)象，這對企業(yè)的經營業(yè)績和股票價格的市場表現(xiàn)有

7、很大的不利影響;二是，我國創(chuàng)業(yè)板市場上的行業(yè)分布過于單一，主要以制造業(yè)為主，其他行業(yè)的企業(yè)數(shù)量偏少。由此給出了以下的對策和建議:完善新股發(fā)行定價機制，增加中小投資者在定價中的話語權;對董事、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票進行嚴格的規(guī)定，從而避免創(chuàng)業(yè)板成為個別高管的圈錢場所;加快實行退市制度，從而使得證券市場健康有效的運轉;加大市場監(jiān)管力度，要加強對上市公司和保薦機構的監(jiān)管;加強對投資者的教育和指導，適度引入戰(zhàn)略投資者，以此改善投資者結