創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO抑價(jià)影響的實(shí)證研究.pdf

1、自2009年10月創(chuàng)業(yè)板推出以來，越來越多的上市企業(yè)背后出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資的身影，而IPO抑價(jià)也是學(xué)術(shù)界一直熱議的焦點(diǎn)，因此IPO抑價(jià)與創(chuàng)業(yè)投資之間的關(guān)系備受關(guān)注。而本文正是在此背景下，立足于深圳創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際情況，研究創(chuàng)業(yè)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響，以期能為提高我國(guó)IPO市場(chǎng)效率、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)健康成長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展提供一點(diǎn)參考意見。
　　本文以2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板至2013年7月為時(shí)間段，選取在創(chuàng)業(yè)板上市的356家企

2、業(yè)為樣本進(jìn)行研究:首先對(duì)創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)業(yè)板中的整體投資情況進(jìn)行研究，具體從機(jī)構(gòu)特征、投資額特征、投資年限特征、投資行業(yè)特征和持股比例特征5個(gè)方面入手，再總結(jié)歸納創(chuàng)業(yè)投資存在的問題;結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的表現(xiàn)分析和理論分析，本文接著構(gòu)建了多元線性回歸模型研究創(chuàng)業(yè)投資支持與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系，驗(yàn)證在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上創(chuàng)業(yè)投資是否存在著認(rèn)證作用;然后以209家有創(chuàng)業(yè)投資支持的上市企業(yè)為樣本，研究創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)、持股比例總和、投資至上市年限這三個(gè)創(chuàng)業(yè)投

3、資特征是否會(huì)影響IPO的抑價(jià);最后本文在前述研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)目前創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀及存在的問題，提出一些具體的建議。
　　通過理論分析和實(shí)證研究，本文得出以下結(jié)論:
　　(1)創(chuàng)投支持企業(yè)與非創(chuàng)投支持企業(yè)的IPO抑價(jià)率之間不存在顯著差異，也即創(chuàng)業(yè)投資支持與否對(duì)IPO抑價(jià)沒有顯著影響，因此西方成熟資本市場(chǎng)得出的“認(rèn)證理論”并不適用于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng);
　　(2)在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資特征問題的研究上，實(shí)證結(jié)果證明創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的

4、聲譽(yù)也對(duì)IPO抑價(jià)率沒有顯著影響，但創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資至上市年限與IPO抑價(jià)率顯著正相關(guān)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的持股比例和IPO抑價(jià)率顯著負(fù)相關(guān)。
　　研究結(jié)果表明，雖然創(chuàng)業(yè)投資為創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，但是其也存在一些問題，不容小覷。
　　第一，VC投資PE化趨勢(shì)明顯，擾亂創(chuàng)投生態(tài)圈發(fā)展;
　　第二，券商直投存在著大量的利益輸送空間，屢禁不止;
　　第三，PE投資同質(zhì)化嚴(yán)重，對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。