異質(zhì)投資者的生命周期最優(yōu)資產(chǎn)配置.pdf

1、Markowitz（1952）投資組合選擇理論不僅對(duì)大量有關(guān)最優(yōu)投資組合選擇的研究有著重要的影響，同時(shí)也對(duì)個(gè)人投資者通過消費(fèi)尋求個(gè)人資產(chǎn)最優(yōu)化配置的研究產(chǎn)生重要影響。該領(lǐng)域的研究之所以能夠顯著影響到個(gè)體或家庭的日常生活，正是由于個(gè)體或家庭一直在不斷得做出資產(chǎn)配置方面的抉擇以達(dá)到最佳的生活狀態(tài)。該理論在較早前就已擴(kuò)展為一個(gè)多期資產(chǎn)最優(yōu)資產(chǎn)配置問題，但是直到20世紀(jì)末乃至最近的十年，迅速發(fā)展的計(jì)算機(jī)技術(shù)才使得難以解決的模型分析以及獲取數(shù)據(jù)近

2、似值成為可能。
　　本論文結(jié)合目前有關(guān)資產(chǎn)優(yōu)化配置方面的研究，嘗試建立處于勞動(dòng)收入背景風(fēng)險(xiǎn)下的個(gè)人投資者其生命周期內(nèi)的資產(chǎn)配置模型，也就是說，該模型在個(gè)人勞動(dòng)收入不確定情形下嘗試解決個(gè)人投資者生命周期內(nèi)的每個(gè)階段有關(guān)消費(fèi)、投資及儲(chǔ)蓄的配置問題。多數(shù)研究者在以往的研究中將市場(chǎng)投資組合作為唯一的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而本論文則試圖劃分兩種類型的股票，即與勞動(dòng)收入相關(guān)的股票和與勞動(dòng)收入無關(guān)的股票。投資者所持有的與其工作所在行業(yè)相關(guān)的股票可視為與勞動(dòng)

3、收入相關(guān)的股票。這樣的分析使得投資者能認(rèn)清勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)配置的影響，而且也使得個(gè)人投資者可以通過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)抉擇來對(duì)沖個(gè)人勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)。論文的重點(diǎn)在于討論了異質(zhì)勞動(dòng)收入對(duì)資產(chǎn)配置的影響。
　　本論文在標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的模型基礎(chǔ)上加入了新的控制變量和隨機(jī)變量因素，建立了個(gè)人投資者生命周期資產(chǎn)最優(yōu)化配置模型。論文建立了解決隨機(jī)問題的最優(yōu)系統(tǒng)算法，普通配置的計(jì)算機(jī)就能在合理的時(shí)間內(nèi)運(yùn)行完成。本文的研究包括理論和實(shí)證兩個(gè)方面,參數(shù)選擇時(shí)我

4、們重點(diǎn)關(guān)注的是中國(guó)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)，并通過現(xiàn)有文獻(xiàn)及數(shù)據(jù)庫獲取真實(shí)參數(shù)。在此基礎(chǔ)上，我們通過參數(shù)靈敏度分析得到計(jì)算結(jié)果。
　　研究結(jié)果顯示，預(yù)期的資產(chǎn)優(yōu)化配置在個(gè)人投資者其生命周期內(nèi)實(shí)際上是受到多種因素的影響。首先，兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)狀況會(huì)影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例;其次，勞動(dòng)收入與行業(yè)股票的正相關(guān)會(huì)降低行業(yè)股票的吸引力，而它們的負(fù)相關(guān)則使得行業(yè)股票可以成為對(duì)沖勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)的工具。雖然由于受到借貸約束和初期財(cái)富的影響，結(jié)果有可