我國股市投資者異質(zhì)信念對資產(chǎn)收益的影響研究.pdf

1、隨著金融市場的發(fā)展，以有效市場假說為基礎(chǔ)，以資本資產(chǎn)定價理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為支柱的傳統(tǒng)金融理論受到越來越多金融異象的挑戰(zhàn)，學(xué)者們通過放松一部分假設(shè)來對傳統(tǒng)理論模型進(jìn)行修正和完善，其中很關(guān)鍵的一點(diǎn)便是投資者的同質(zhì)信念假設(shè)。眾多研究表明，市場上投資者的信念具有顯著的異質(zhì)化特征，尤其對于以龐大而分散的個人投資者為主體的中國股票市場而言，個人投資者由于自身情況和占有信息等方面的不同，不同個體的信念往往各不相同，在存在賣空限制的條件下，投資者

2、的異質(zhì)信念會影響資產(chǎn)均衡價格的形成，導(dǎo)致股票價格的高估。
　　雖然近年來異質(zhì)信念資產(chǎn)定價理論得到較快發(fā)展，但受制于指標(biāo)的選擇和數(shù)據(jù)的獲取，國內(nèi)該領(lǐng)域的研究還缺乏足夠的實(shí)證支持。鑒于此，本文在現(xiàn)有國內(nèi)外理論模型和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，針對我國股市的運(yùn)行特點(diǎn)，選取并構(gòu)建合適的投資者異質(zhì)信念代理變量，檢驗(yàn)我國A股市場上投資者異質(zhì)信念對股票收益的影響。首先，文章分析了投資者異質(zhì)信念的形成原因和對資產(chǎn)價格的作用機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上提出了研究的理論

3、假設(shè)。其次，本文探討了可以用來度量投資者異質(zhì)信念的幾類指標(biāo)和各自的優(yōu)缺點(diǎn)，然后選取額外換手率和訂單簿斜率同時創(chuàng)新性地采用主動性買賣盤差異和買賣委托平均價差作為投資者異質(zhì)信念的代理變量。作為主體的實(shí)證部分則分別運(yùn)用資產(chǎn)組合分析和多元回歸分析檢驗(yàn)了不同程度的賣空限制條件下，我國A股市場投資者異質(zhì)信念對股票收益的影響方式和程度。
　　實(shí)證結(jié)果表明，在存在嚴(yán)格的賣空限制下，投資者的異質(zhì)信念程度越大，導(dǎo)致股票當(dāng)期價格被高估的程度越大，使得當(dāng)