中國投資者的全球證券資產(chǎn)配置研究.pdf

1、由于規(guī)制的減少、交易成本的降低以及信息科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，全球金融市場日益融合，各國的金融活動(dòng)呈現(xiàn)出國際化的趨勢。一國的金融資本不再只限制在國內(nèi)，而是不斷在國際市場上尋求更好的投資機(jī)會(huì)。伴隨著合格境外投資者(Qualified Foreign Institutional Investor，簡稱QFII)政策的不斷放開，中國內(nèi)地與香港以及國際資本市場的關(guān)系日益密切，內(nèi)地市場正在逐漸發(fā)展成為一個(gè)國際化的投融資平臺(tái)。與此同時(shí)，內(nèi)地資本開始放眼國際

2、，投資海外，進(jìn)行證券資產(chǎn)的全球配置。 全球化的證券資產(chǎn)配置需要采取資產(chǎn)組合投資的投資策略。如果說長期投資是為了平滑“時(shí)間”角度的風(fēng)險(xiǎn)，分散投資則有助于消減“空間”角度的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；如果說分散投資關(guān)注的是收益和風(fēng)險(xiǎn)的二維空間，組合投資則權(quán)衡了收益和風(fēng)險(xiǎn)之間相關(guān)性的三維空間。不同的投資產(chǎn)品具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)投資組合理論，將這些具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品進(jìn)行組合，就能在保持收益基本不變的前提下大幅度降低風(fēng)險(xiǎn)，或者在一定的風(fēng)險(xiǎn)

3、水平上顯著地提升整體收益。而全球資產(chǎn)配置可以被認(rèn)為是資產(chǎn)組合決策問題的延伸，用一個(gè)用以購建資產(chǎn)組合的更大一些的菜單來處理資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)選擇問題，其根本意義在于風(fēng)險(xiǎn)收益的更高程度的最優(yōu)化。具體地說，就是風(fēng)險(xiǎn)的更廣闊范圍的分散化和投資回報(bào)機(jī)會(huì)的更大程度的增強(qiáng)。 全球最優(yōu)資產(chǎn)配置指的是在滿足風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算約束下構(gòu)建期望收益最大的全球資產(chǎn)組合。我們無法準(zhǔn)確預(yù)測市場，無法準(zhǔn)確找到最優(yōu)的投資品種，因而就需要構(gòu)建組合。全球證券資產(chǎn)配置需要選擇一種

4、長期價(jià)值投資的方式，基于全球的宏觀視野，分析不同類別的證券資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而構(gòu)造出一個(gè)全球投資最優(yōu)組合，因而是投資者有效管理風(fēng)險(xiǎn)、獲取資產(chǎn)穩(wěn)步增值的重要投資方式。 中國的全球證券資產(chǎn)配置管理實(shí)踐始于2006年。中國于2006年出臺(tái)相關(guān)辦法，允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Domestic Institutional Investor，簡稱QDII)采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金或

5、購匯進(jìn)行相關(guān)境外理財(cái)投資，增加國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資渠道。QDII產(chǎn)品的根本功用在于在資本管制的條件下，為投資者擴(kuò)大資產(chǎn)類別，優(yōu)化其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。然而QDII自實(shí)施以來并沒有為中國投資者帶來豐厚的回報(bào)，有些產(chǎn)品甚至出現(xiàn)虧損或清盤。QDⅡ產(chǎn)品業(yè)績不佳的主要原因在于金融機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、投研流程、風(fēng)險(xiǎn)控制手段等方面的專業(yè)能力存在缺陷，缺乏全球視角，缺乏對境內(nèi)外市場及資產(chǎn)的系統(tǒng)性分析。 針對這一問題，本文試圖運(yùn)用投資組合管理理論研究投

6、資組合優(yōu)化問題，探討全球資產(chǎn)配置理論及實(shí)踐，分析不同分類框架下的全球證券資產(chǎn)配置策略，并通過組合效果檢驗(yàn)構(gòu)造出適合中國投資者的全球投資組合，希望能夠?qū)χ袊膰H化投資實(shí)踐提供指導(dǎo)和幫助。 具體而言，本文首先研究投資組合管理以及資產(chǎn)配置管理的一般原理，為本文研究奠定了理論基礎(chǔ)。其次，分析全球證券資產(chǎn)配置的投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理及國內(nèi)外的全球證券資產(chǎn)配置管理實(shí)踐。然后構(gòu)建全球證券資產(chǎn)配置模型，研究如何在不同的分類框架下進(jìn)行證券資產(chǎn)的全球

7、配置和組合優(yōu)化，具體分析證券資產(chǎn)的類別配置、空間配置、行業(yè)配置和動(dòng)態(tài)配置，并分別對其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 根據(jù)理論與應(yīng)用分析，本文所得到的觀點(diǎn)是：國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在參與全球證券資產(chǎn)配置時(shí)可以選擇類似發(fā)達(dá)資本市場中基金、養(yǎng)老和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資模式，利用QDⅡ投資海外市場的機(jī)會(huì)進(jìn)行大類型的證券資產(chǎn)的全球配置?？尚械墓芾砟Ｊ绞且跃硟?nèi)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)行人，主要投資于美國市場的國際化投資指數(shù)產(chǎn)品。在資產(chǎn)選擇時(shí)，主要關(guān)注不同類別、空間和行業(yè)的大類型資產(chǎn)