基于投資者信念異質(zhì)的證券市場(chǎng)交易稅效應(yīng)研究.pdf

1、市場(chǎng)交易成本,特別是證券市場(chǎng)交易稅(STT)是影響金融市場(chǎng)有效運(yùn)行的重要因素之一。事實(shí)上,自金融危機(jī)爆發(fā)以來,政策制定者、實(shí)際操作者以及相關(guān)學(xué)者對(duì)征收市場(chǎng)交易稅以抑制金融投機(jī)的呼聲再起,引發(fā)爭(zhēng)議不斷。研究交易稅的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效應(yīng),分析市場(chǎng)對(duì)交易稅政策反應(yīng)的原因,從而評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)交易稅政監(jiān)管效率,探索加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管有效性的途徑與方法,對(duì)于構(gòu)建更加合理的政府監(jiān)管機(jī)制、提高政策監(jiān)管水平,以有效促進(jìn)證券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展,既是關(guān)乎國(guó)家金融

2、穩(wěn)定的重要制度安排,也對(duì)保障經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行具有重要意義。
　　本文沿理論闡述、定性分析、定量研究的思路展開,從現(xiàn)代行為金融學(xué)的視角出發(fā),在回顧并評(píng)述市場(chǎng)交易稅的基本理論和研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,將理論與實(shí)證相結(jié)合,通過非線性動(dòng)態(tài)隨機(jī)模型并引入向量自回歸(VAR)、EGARCH計(jì)量檢驗(yàn)、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)和Tobit回歸方法等,按照不同的時(shí)域特征對(duì)市場(chǎng)交易稅的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和效應(yīng)產(chǎn)生的原因分別進(jìn)行探討。
　　首先針對(duì)市場(chǎng)交易稅制度

3、的實(shí)際效應(yīng)分別從長(zhǎng)期和短期兩方面進(jìn)行考察。就長(zhǎng)期效應(yīng)而言,本文運(yùn)用具有非開放經(jīng)濟(jì)和金融摩擦特征的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡理論,從噪聲交易者異質(zhì)信念對(duì)市場(chǎng)均衡價(jià)格的影響出發(fā),采用非線性動(dòng)態(tài)隨機(jī)模型和SVAR模型分析市場(chǎng)交易稅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期影響。結(jié)果顯示,證券交易稅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期效應(yīng)分別類似于公司所得稅和貨幣政策、政府支出等政策沖擊對(duì)包括通貨膨脹、產(chǎn)出和就業(yè)的影響。證券交易稅雖然降低了經(jīng)濟(jì)波動(dòng),但是這種穩(wěn)定效應(yīng)在程度上有限。而就短期效應(yīng)而言

4、,本文采用了中國(guó)證券市場(chǎng)日數(shù)據(jù)對(duì)證券市場(chǎng)交易稅政策調(diào)整的短期效果進(jìn)行測(cè)度。研究表明,證券交易稅稅率上調(diào)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)效率的影響是混合的,有時(shí)在一定程度上可以改善效率,而有時(shí)又抑制了效率。同時(shí),研究沒能發(fā)現(xiàn)強(qiáng)有力的證據(jù)來印證證券交易稅稅率下降可以影響市場(chǎng)波動(dòng)效率,盡管有幾次的樣本研究結(jié)果顯示市場(chǎng)效率得到降低。這主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)市場(chǎng)的基本面持有異質(zhì)信念,投資者的意見分歧和信念異質(zhì)可能會(huì)相互牽制和抵銷,并最終導(dǎo)致市場(chǎng)交易稅的凈效應(yīng)不明了。<

5、br>　　然后,引入投資者異質(zhì)信念的思想,從投資者有限關(guān)注的視角,針對(duì)市場(chǎng)交易稅的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及短期調(diào)整效應(yīng)進(jìn)行深入的原因剖析,從而更加全面地描述市場(chǎng)交易稅實(shí)際效應(yīng)形成的內(nèi)在機(jī)理?；诠餐畔愘|(zhì)信念和分類信息異質(zhì)信念的假設(shè)出發(fā),實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果論證了投資者異質(zhì)信念和交易稅費(fèi)的內(nèi)生作用對(duì)交易稅政策調(diào)整實(shí)際效果的影響。
　　再后,為進(jìn)一步探討至今仍存在爭(zhēng)議的證券市場(chǎng)監(jiān)管有效性問題,本文從現(xiàn)代行為金融觀點(diǎn)出發(fā),采用兩階段DEA方法考察監(jiān)

6、管與效率之間的關(guān)系,從而間接地對(duì)交易稅政監(jiān)管效度進(jìn)行探究。在對(duì)包括銀行業(yè)特征、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的環(huán)境變量進(jìn)行控制后,實(shí)證結(jié)果顯示監(jiān)管變量與效率之間仍然存在顯著正相關(guān)關(guān)系。但是,證券交易稅稅率調(diào)整和監(jiān)管的頻率與效率之間分別存在負(fù)相關(guān)和不存在顯著關(guān)聯(lián)度。該實(shí)證結(jié)果為證明市場(chǎng)監(jiān)管有效性問題提供了實(shí)證支持,同時(shí)也為監(jiān)管政策的制定和選擇提供了參考依據(jù)。
　　最后,在上述研究成果基礎(chǔ)上,本文總結(jié)了研究結(jié)論,并為切實(shí)提高市場(chǎng)