證券市場(chǎng)IPO異常交易行為及其控制研究.pdf

1、近年來，伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，IPO異常交易行為問題日漸突出，高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金現(xiàn)象，惡炒股票、內(nèi)幕交易、抬高股價(jià)、隨意拋售股票套現(xiàn)、內(nèi)幕交易等異常交易行為，使得證券市場(chǎng)的投資功能嚴(yán)重缺失。這些異常交易行為反映出我國(guó)證券市場(chǎng)IPO制度設(shè)計(jì)的缺陷，也表明我國(guó)證券市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱、公平和效率的缺失和極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。深化體制、機(jī)制改革，建立公平、統(tǒng)一的市場(chǎng)體系，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管和管理者行為的控制勢(shì)在必行。
　　 由

2、此本文將異常交易行為的研究劃分為兩類：一是一級(jí)市場(chǎng)IPO異常交易行為。主要是指證券市場(chǎng)的高發(fā)行率、高市盈率和高超募資金，證券發(fā)行上市的炒作行為。這些主要是由證券市場(chǎng)的參與主體，主要是擬發(fā)行證券的公司、中介機(jī)構(gòu)等的違規(guī)操作行為引發(fā)的。二是二級(jí)市場(chǎng)IPO異常交易行為。主要指上市公司的不規(guī)范行為，引發(fā)證券市場(chǎng)投資功能的缺失。如與上市公司高管層的瘋狂減持套現(xiàn)有關(guān)的行為，這些行為嚴(yán)重影響了投資者的回報(bào)，且這些行為直接相互聯(lián)系、相互傳導(dǎo)，這些行為發(fā)

3、生的根源是我國(guó)的IPO制度的不完善。因此研究證券市場(chǎng)IPO異常交易行為，對(duì)政府IPO制度改革、全面加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、保證證券市場(chǎng)的公平和效率以及維護(hù)投資者的合法權(quán)益具有重要的意義。
　　 目前系統(tǒng)地對(duì)證券市場(chǎng)IPO異常交易行為的研究相對(duì)較少。本文以證券市場(chǎng)IPO異常交易行為為研究對(duì)象，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外關(guān)于證券市場(chǎng)IPO異常交易行為及其控制機(jī)制的研究理論，并以證券市場(chǎng)IPO異常交易行為的四項(xiàng)決策原則，即公平效率、權(quán)責(zé)利對(duì)等、激勵(lì)相容

4、和個(gè)人理性為研究主線，結(jié)合已有研究分別從一級(jí)市場(chǎng)異常交易行為、二級(jí)市場(chǎng)異常交易行為及一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)分析證券市場(chǎng)IPO異常交易行為。利用博弈論、委托-代理理論等方法進(jìn)行建模，具體表現(xiàn)為利用證券市場(chǎng)參與主體的博弈特征，重點(diǎn)圍繞發(fā)行人、保薦人和證監(jiān)會(huì)三方的混合博弈研究我國(guó)證券一級(jí)市場(chǎng)異常交易行為博弈機(jī)制，以高管層利用信息優(yōu)勢(shì)離職套現(xiàn)行為為切入點(diǎn)，利用高管層與證監(jiān)會(huì)之間的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈研究二級(jí)市場(chǎng)的異常交易行為博弈機(jī)制，并圍繞

5、上市公司與投資者之間的完美信息動(dòng)態(tài)博弈尋求解決一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)異常交易行為傳導(dǎo)關(guān)系的策略。最后通過綠大地生物科技有限公司及上市公司分紅的實(shí)例分析我國(guó)證券市場(chǎng)IPO異常交易行為及本文相關(guān)模型操作的必要性和可行性。
　　 在權(quán)責(zé)利對(duì)等和公平效率原則的基礎(chǔ)上，總結(jié)和對(duì)比國(guó)外證券市場(chǎng)各項(xiàng)條件成熟的國(guó)家對(duì)IPO異常交易行為的監(jiān)控策略，探索出我國(guó)IPO異常交易行為控制機(jī)制，并分別結(jié)合博弈論和委托-代理理論對(duì)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的異常交易行為

6、控制策略進(jìn)行研究。
　　 通過研究，獲得了以下研究成果和研究結(jié)論。
　　 (1)通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)目前與證券市場(chǎng)參與者行為相關(guān)的博弈模型，大多是對(duì)兩個(gè)主體的行為進(jìn)行簡(jiǎn)單的博弈分析，且很少有文獻(xiàn)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的博弈模型及兩者之間的傳導(dǎo)性進(jìn)行分析。本文分別分析了目前我國(guó)證券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的異常交易行為，并運(yùn)用不同的博弈模型分析了不同市場(chǎng)條件下的多主體行為博弈。同時(shí)分析認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)IPO異常交易行為的主要

7、引發(fā)機(jī)制源于我國(guó)的IPO制度的缺陷。IPO制度改革是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，應(yīng)該在借鑒先進(jìn)國(guó)家管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，有步驟、分階段進(jìn)行，不能照搬別國(guó)經(jīng)驗(yàn)，也不能一蹴而就。
　　 (2)對(duì)于證券市場(chǎng)IPO異常交易行為的決策機(jī)制，應(yīng)遵循公平效率、權(quán)責(zé)利對(duì)等、激勵(lì)相容和個(gè)人理性四項(xiàng)決策原則。將四項(xiàng)決策原則作為制定控制和防范證券市場(chǎng)異常交易行為的管理機(jī)制的基礎(chǔ)，才能更好地約束證券市場(chǎng)IPO各方的交易行為，保證證券市場(chǎng)的公平、有序發(fā)展。
　　

8、 (3)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度和效率是防止一級(jí)市場(chǎng)異常交易行為發(fā)生的重要條件。發(fā)行人及為其服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)為追逐自身利益，會(huì)相互串通進(jìn)行異常交易行為，發(fā)行人、保薦人和證監(jiān)會(huì)的三方博弈機(jī)制表明，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券一級(jí)市場(chǎng)行為進(jìn)行監(jiān)管是必然選擇。對(duì)一級(jí)市場(chǎng)異常交易行為進(jìn)行控制，需要加大監(jiān)管強(qiáng)度，滿足個(gè)人理性原則的同時(shí)，形成良好的制約機(jī)制。在監(jiān)管過程中，要加強(qiáng)對(duì)IPO異常交易行為的懲罰力度和查處力度，保證證券市場(chǎng)的激勵(lì)相容性。同時(shí)行政監(jiān)管和司法部門應(yīng)積極配

9、合，建立打擊異常交易行為的執(zhí)法體系。
　　 (4)高管層利用信息優(yōu)勢(shì)離職套現(xiàn)的行為既需要證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，也需要上市公司監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制。證監(jiān)會(huì)與高管層的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈機(jī)制表明，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該對(duì)上市公司高管隨意拋售股票的炒作股票、內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行監(jiān)管。從高管自身而言當(dāng)套現(xiàn)成本高、套現(xiàn)收益低時(shí)，公司高管會(huì)進(jìn)行慎重選擇，往往傾向于不套現(xiàn)。因此可以適當(dāng)提高高管套現(xiàn)的成本，降低套現(xiàn)收益；從證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的角度看，監(jiān)管力度影響二級(jí)市場(chǎng)異常交易行為

10、的發(fā)生，證監(jiān)會(huì)應(yīng)降低監(jiān)管成本，并加強(qiáng)立法，以嚴(yán)格的法律形式增強(qiáng)套現(xiàn)的處罰力度。從上市公司的角度看，上市公司應(yīng)在對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)時(shí)，要符合激勵(lì)相容原則，加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制，由高管承擔(dān)一定的公司風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化其責(zé)任意識(shí)，減少高管進(jìn)行異常交易行為的概率。
　　 (5)證券一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的異常交易行為是相互傳導(dǎo)、相互關(guān)聯(lián)的。對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格的操縱和炒作等行為嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益，這些異常交易行為最終表現(xiàn)為股票價(jià)格的變動(dòng)。通過動(dòng)