VaR在投資組合保險策略績效評價中的應(yīng)用研究.pdf

1、在震蕩低迷的市場格局下，那種在市場價格下跌的時候能夠維持一個最低保障，同時又能夠分享市場上漲時帶來收益的投資理財產(chǎn)品才是最理想的，而這正是保本基金的目標(biāo)，是投資組合保險策略在資本市場最主要的應(yīng)用。隨著2010年底，證監(jiān)會頒布《關(guān)于保本基金指導(dǎo)意見》對保本型基金進(jìn)行規(guī)范和松綁，2011年，保本型基金的發(fā)展或?qū)⒂瓉硇缕鯔C(jī)。
　　 投資組合保險策略起源于20世紀(jì)80年代的美國，并在這一時期得到蓬勃發(fā)展。它的核心思想是通過靜態(tài)或動態(tài)的資

2、產(chǎn)配置，將可能的風(fēng)險損失鎖定在預(yù)先設(shè)定水平內(nèi)，同時追求其上漲時所帶來的收益。這種保險的特性使其在保本基金、社?；?、銀行券商理財產(chǎn)品等對風(fēng)險承受較低的投資產(chǎn)品中得到廣泛的應(yīng)用。
　　 投資組合保險策略一方面被用于規(guī)避和管理市場風(fēng)險，另一方面由于策略本身的特殊性面臨著潛在的風(fēng)險。傳統(tǒng)的SHARP比率以標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險的衡量指標(biāo)，而由于組合保險的特性，改變了它收益率的分布形態(tài)，使得它的收益率不再服從正態(tài)分布，因此它不再適宜作為績效評價

3、的指標(biāo)。本文引入風(fēng)險價值(VaR)作為風(fēng)險的度量，以經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益(RAROC)=期末收益/VaR作為組合保險策略績效評價的新指標(biāo)，與傳統(tǒng)的評價指標(biāo)一起來衡量各種組合保險策略在不同的市場狀態(tài)、不同的參數(shù)配比下的表現(xiàn)，為基金公司設(shè)計保本產(chǎn)品時采用何種投資策略提供參考。
　　 本文首先歸納比較了投資組合保險策略和風(fēng)險價值(VaR)的基本概念與方法，介紹了海內(nèi)外保本基金的運作特點及其組合保險策略的應(yīng)用，然后通過利用深證成指的歷史數(shù)

4、據(jù)，對比了固定比例投資組合保險策略(CPPI)、時間不變性組合保險策略(TIPP)和買入持有策略(B&H)在不同市場上的表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，CPPI策略和TIPP策略均能起到保險的作用，從策略所面臨的風(fēng)險價值來看，在95％的置信水平下，TIPP策略的VaR最小。在多頭市場上，CPPI策略的風(fēng)險價值最高，買入持有次之，TIPP策略的風(fēng)險價值最低，并且在大部分情況下隨著乘數(shù)的增加而加大，相應(yīng)的，經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益RAROC也是相同的表現(xiàn)；在空頭

5、市場上，買入持有的風(fēng)險價值最大，CPPI策略次之，TIPP策略的風(fēng)險價值最小，這體現(xiàn)了組合保險的良好性質(zhì)，隨著乘數(shù)和要保額度的不斷增大，CPPI策略和TIPP策略的風(fēng)險價值均在不斷降低，而經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益RAROC卻在不斷增大；在震蕩市場上，CPPI策略的風(fēng)險價值最大，買入持有次之，TIPP策略的風(fēng)險價值最小，并且隨著乘數(shù)和要保額度的增大，CPPI策略的風(fēng)險價值不斷增加，經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益RAROC在不斷減少，而TIPP策略風(fēng)險價值不