基于建筑業(yè)貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)研究.pdf

1、隨著金融全球化的不斷深化,對(duì)于如何把握好貨幣政策的執(zhí)行力度儼然成為了各國(guó)中央銀行遇到的棘手問題。為什么相同力度下的政策卻未能達(dá)到過去良好的調(diào)控效果?為什么等量的降息或加息對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的幅度卻不盡相同?為什么有的地方對(duì)貨幣政策反應(yīng)靈敏,而另一些地方反應(yīng)遲緩?經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)于這些現(xiàn)實(shí)問題苦苦思索,最終得出結(jié)論,是由于貨幣政策存在非對(duì)稱效應(yīng)。現(xiàn)實(shí)生活中,由于不同地區(qū)、行業(yè)在各自的經(jīng)濟(jì)階段中對(duì)同一貨幣政策的敏感程度有所差異,所以中央銀行難以準(zhǔn)確估量

2、貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響程度,從而難以把握貨幣政策的調(diào)控力度。
　　 貨幣政策的有效性是伴隨著客觀條件而呈現(xiàn)出的規(guī)律性變化,通常將這種現(xiàn)象稱之為貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)。貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)體現(xiàn)在四個(gè)方面:一是時(shí)間層面,貨幣政策在經(jīng)濟(jì)衰退期的效果強(qiáng)于貨幣政策在經(jīng)濟(jì)繁榮期的效果;二是區(qū)域?qū)用?貨幣政策在金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)的效果強(qiáng)于貨幣政策在金融發(fā)達(dá)地區(qū)的效果;三是產(chǎn)業(yè)層面,貨幣政策對(duì)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的影響效果強(qiáng)于貨幣政策對(duì)資本密集型產(chǎn)業(yè)的影

3、響;四是企業(yè)層面,貨幣政策對(duì)中小型企業(yè)的作用強(qiáng)于貨幣政策對(duì)大型企業(yè)的作用。
　　 本文根據(jù)先前學(xué)者的研究,發(fā)現(xiàn)貨幣政策非對(duì)稱性在產(chǎn)業(yè)層面的研究十分淺薄,因此本文意圖著力研究貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱性。本文從不同角度分析貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱的形成機(jī)理。首先,主觀預(yù)期的非對(duì)稱調(diào)整。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)假定經(jīng)濟(jì)人是完全理性的。事實(shí)上,完全理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)并不符合現(xiàn)實(shí)狀況?，F(xiàn)實(shí)社會(huì)中,經(jīng)紀(jì)人的心里會(huì)受到多種因素的預(yù)期影響,每個(gè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)主體所掌握的信息不可

4、能是完全對(duì)稱的,因而經(jīng)濟(jì)人很難最大化地按照理性想法來進(jìn)行預(yù)期決策。所以,有限理性的假設(shè)是貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱性假設(shè)的存在前提。行業(yè)經(jīng)濟(jì)人的心理預(yù)期會(huì)受到通貨膨脹趨勢(shì)、邊際報(bào)酬率和市場(chǎng)情緒等多種因素的影響,并且公眾預(yù)期和市場(chǎng)情緒調(diào)整是不對(duì)稱的,種種因素都使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有了不確定性,并最終產(chǎn)生貨幣政策的產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱效應(yīng):第二,名義粘性與實(shí)際粘性。工資和價(jià)格之所以不會(huì)隨著沖擊靈活調(diào)整,是因?yàn)榇嬖诮诲e(cuò)工資合同、菜單成本、工會(huì)力量和政府干預(yù)等

5、。因此名義粘性會(huì)隨著沖擊的方向和幅度不同而存在非對(duì)稱性。凱恩斯豐義假設(shè),行業(yè)的工資和價(jià)格向下調(diào)整存在剛性、向上調(diào)整十分靈活,以及要素的邊際報(bào)酬遞減,使得總供給曲線為凸。正因?yàn)榭偣┙o曲線是凸型,我們很容易判斷出貨幣政策對(duì)真實(shí)產(chǎn)出具有非對(duì)稱的影響:第三,貨幣政策傳導(dǎo)渠道。Lamont將產(chǎn)業(yè)的“債務(wù)積壓”定為貨幣政策非對(duì)稱性的潛在原因,即新項(xiàng)目的投資收益都流向了債權(quán)人,造成新項(xiàng)目的流動(dòng)性支持不足。此外,金融加速效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)周期不同階段亦會(huì)產(chǎn)生不

6、同。資產(chǎn)負(fù)債表狀況差的小規(guī)模行業(yè)投資受影響最大,而對(duì)中等規(guī)模及以上規(guī)模的行業(yè),在非經(jīng)濟(jì)衰退期和經(jīng)濟(jì)衰退期金融加速器的效果都不明顯。再者,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不再單純體現(xiàn)為政府的主導(dǎo)行為,而是由微觀經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)來選擇配置的渠道、數(shù)量和結(jié)構(gòu)。作為資本價(jià)格信號(hào)的利率顯然成為配置資源的基礎(chǔ)。因此選擇利率政策作為分析貨幣政策的行業(yè)的非對(duì)稱機(jī)理問題。利率變化對(duì)行業(yè)的影響程度受制于很多因素,如:行業(yè)發(fā)展階段、規(guī)模報(bào)酬因子、技術(shù)

7、水平、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的需求因素、要素密集度等。為了說明原理起見,本文引用一個(gè)對(duì)資本具有同等偏好的兩部門模型的例子,該例子說明:存在資本約束和兩部門對(duì)資本有同等偏好的情況下,要素密集程度不同會(huì)產(chǎn)生不同的貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng);最后,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的非對(duì)稱。EMU曾經(jīng)是世界上唯一的跨國(guó)單一貨幣區(qū),此外歐洲中央銀行(ECB)在區(qū)域內(nèi)計(jì)劃了統(tǒng)一的貨幣政策,這些計(jì)劃的實(shí)施為研究貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱性與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系提供了大量的素材。
　　 本論文的

8、研究思路嚴(yán)格遵循著理論與實(shí)踐相結(jié)合的發(fā)展規(guī)律。首先,導(dǎo)論中敘述了本論文的選題依據(jù)與意義、研究思路與目標(biāo)、技術(shù)路線以及研究?jī)?nèi)容與方法。同時(shí)概括了國(guó)內(nèi)外考察貨幣政策非對(duì)稱的研究現(xiàn)狀,重點(diǎn)闡述貨幣政策在產(chǎn)業(yè)層面非對(duì)稱效應(yīng)的文獻(xiàn)。第二章闡述貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱性的相關(guān)理論。第三章論述該現(xiàn)象的形成機(jī)理。第四章以建筑業(yè)為例,利用具體實(shí)證分析證實(shí)的確存在貨幣政策產(chǎn)業(yè)的差異性。第五章提出相應(yīng)的政策建議。最后一章進(jìn)行本論文的結(jié)論與不足。
　　 全文

9、通過建立建筑業(yè)子行業(yè)的VAR系統(tǒng),發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的產(chǎn)出對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)滯后一、二期時(shí)反應(yīng)的方向與大小不同,這說明建筑業(yè)子行業(yè)的確存在貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱性。同時(shí)通過脈沖響應(yīng)函數(shù),可以具體得到廣義貨供應(yīng)量(M2)沖擊各個(gè)子行業(yè)的不同趨勢(shì)和程度方向,并且每個(gè)子行業(yè)的受到M2的影響持續(xù)周期也有差異,所以本文的實(shí)證從各個(gè)方面均可證明貨幣政策效應(yīng)在建筑業(yè)的子行業(yè)中具有差異性,即非對(duì)稱性。本文也存在不足,第一,全文由于數(shù)據(jù)的局限性,沒有對(duì)建筑業(yè)

10、行業(yè)進(jìn)行整體研究。第二,有待進(jìn)一步研究股票和匯率的引入是放大了還是縮小了貨幣政策的產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱效應(yīng)。
　　 在清楚掌握貨幣政策非對(duì)稱性效應(yīng)的形成機(jī)理后,根據(jù)全文實(shí)證得到的相應(yīng)結(jié)論,中央銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同以配合相應(yīng)的貨幣政策,并根據(jù)產(chǎn)生的非對(duì)稱性規(guī)律實(shí)施有差別的貨幣政策,充分發(fā)揮貨幣政策結(jié)構(gòu)性功能,實(shí)施部分差別化操作?？梢詮囊韵氯矫婵紤]:一,依照經(jīng)濟(jì)周期靈活調(diào)節(jié)貨幣政策力度;二,依照經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段調(diào)整貨幣政策力度;三,依