開放經(jīng)濟下中國貨幣政策非對稱效應研究.pdf

1、在世界經(jīng)濟新格局分野轉(zhuǎn)變、國際金融環(huán)境紛繁復雜、“十二五”規(guī)劃鳴鑼開局的現(xiàn)實背景下，中國貨幣政策操作將會面臨更多的短期掣肘和利害取舍。央行既需要有一種長期的規(guī)則性的價值追求，又要兼具一種短期的相機行事的工程智慧。宏觀經(jīng)濟政策在操作方向上的選擇，依賴于我們對貨幣政策在不同經(jīng)濟周期階段、資本市場態(tài)勢以及制度框架下作用機制的分析和判斷。理論和實證研究均表明，中國的貨幣政策效應存在明顯的非對稱性，具有很強的非線性特征。
　　 本文在系統(tǒng)

2、梳理和借鑒國內(nèi)外有關(guān)貨幣政策非對稱效應研究文獻的基礎(chǔ)上，總結(jié)給出有關(guān)貨幣政策非對稱性的相關(guān)界定說明，并從流動性陷阱理論、剛性價格（粘性工資）模型、經(jīng)濟主體主觀預期以及貨幣政策信貸渠道等四個方面分析了貨幣政策非對稱效應形成機制。本文全面回顧了金融危機爆發(fā)之后中國采取的一系列貨幣政策操作組合，并通過連續(xù)時間窗下的脈沖響應函數(shù)分析對其政策效果進行客觀研判，發(fā)現(xiàn)在全球經(jīng)濟衰退的大背景下，中國貨幣政策并沒有陷入流動性陷阱。通過構(gòu)建了包含產(chǎn)出增長率

3、、通貨膨脹率、貨幣供給增長率、信貸增長率、利率、人民幣匯率升（貶）值速度和股市收益率共七個變量的Logistic平滑遷移向量自回歸（LSTVAR）模型，并結(jié)合廣義脈沖響應函數(shù)分析，證實了中國貨幣政策非對稱效應的存在?；趯嵶C結(jié)論和中國經(jīng)濟現(xiàn)實，本文分別從地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異、產(chǎn)權(quán)差異化企業(yè)的融資約束以及投資驅(qū)動、出口導向的經(jīng)濟增長模式三個角度給出了中國貨幣政策非對稱性效應存在的原因說明。
　　 研究結(jié)論表明，中國貨幣政策具有非對稱效

4、應，相同規(guī)模的緊縮性和擴張性貨幣政策效果存在差異，并且相同貨幣政策工具的實施效果還依賴于宏觀經(jīng)濟處于特定的經(jīng)濟區(qū)制。中國典型的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、地區(qū)經(jīng)濟差異以及企業(yè)產(chǎn)權(quán)差異帶來不同的融資便利強化了緊縮性貨幣政策的效果，以高投資、高能耗為特征的粗放型經(jīng)濟增長方式最終決定了正負向信貸沖擊對經(jīng)濟的非對稱效應嚴重依賴于宏觀經(jīng)濟的特定運行區(qū)制，以廉價勞動力成本為依托、處于價值鏈低端的出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略導致正負向人民幣匯率政策沖擊對產(chǎn)出和價格均表現(xiàn)出非