上市公司定向增發(fā)對(duì)股價(jià)的影響研究-以信息披露為中介變量.pdf

1、自2006年我國(guó)正式啟動(dòng)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行新股(簡(jiǎn)稱定向增發(fā))以來(lái),定向增發(fā)逐漸成為我國(guó)上市公司再融資的主要方式,并逐漸引起實(shí)踐和理論界的關(guān)注。國(guó)外研究發(fā)現(xiàn),上市公司私募公告前后有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)改變信息披露策略;然而,對(duì)于我國(guó)特定市場(chǎng)背景下,在定向增發(fā)定價(jià)基準(zhǔn)日前后,上市公司是否會(huì)根據(jù)不同的增發(fā)類型選取不同的信息披露策略從而達(dá)到影響股價(jià)的目的,國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界研究較少。本文在前人研究的基礎(chǔ)上,試圖以信息披露為中介變量,建立起一個(gè)“從定向增發(fā)行為

2、,到上市公司信息披露,到股價(jià)變動(dòng)”的理論框架和模型,從而把上市公司定向增發(fā)中的信息披露動(dòng)機(jī)、披露策略、披露效果三大問(wèn)題歸在同一模型之中。
　　 本文以2006-2010年我國(guó)A股市場(chǎng)上完成定向增發(fā)的上市公司為對(duì)象,經(jīng)篩選共得到301個(gè)有效樣本。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中,主要利用方差分析、多元線性回歸分析、Logistic回歸分析等方法對(duì)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證分析的主要結(jié)果為:
　　 (1)不同定向增發(fā)類型下存在不同的股價(jià)效應(yīng)。

3、當(dāng)大股東和關(guān)聯(lián)方參與定向增發(fā)時(shí),在基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的超額收益明顯低于僅針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)的超額收益;在基準(zhǔn)日后20個(gè)交易日超額收益方面,二者的差距顯著縮小。
　　 (2)不同定向增發(fā)類型下存在不同的信息披露行為。當(dāng)有大股東和關(guān)聯(lián)方參與定向增發(fā)時(shí),在定價(jià)基準(zhǔn)日前更傾向于披露壞消息,在定價(jià)基準(zhǔn)日后更傾向于披露好消息;面向機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)時(shí),結(jié)論剛好相反。
　　 (3)信息披露中介效應(yīng)顯著。上市公司在進(jìn)行定向增發(fā)時(shí),會(huì)通