異質(zhì)信念與中國股市收益分析.pdf

1、摘要現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為投資者的投資都是理性的，并且假設(shè)投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益是具有相同預(yù)期的。但是，各種金融異象以及理論研究表明，這個(gè)假設(shè)是無法成立的，在這個(gè)假設(shè)的前提下無法解釋很多資產(chǎn)定價(jià)的問題，比如金融泡沫等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的系統(tǒng)性高估。直到Miller在1977年將異質(zhì)信念和賣空限制結(jié)合，提出在賣空限制的情況下，樂觀投資者愿意付出高價(jià)將股票從悲觀投資者手中買入，從而造成股價(jià)的高估。但是隨著信息的更新，分歧收窄，未來的收益降低，股價(jià)

2、高估得到修正。本文延續(xù)了Miller的思想，在研究中國的資本市場時(shí)首次嘗試使用了分析師的盈利分歧作為異質(zhì)信念的代理變量，并討論了使用該指標(biāo)作為異質(zhì)信念代理指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)以及可行性。在模型部分中，發(fā)展了張維(2006)提出的模型，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證。實(shí)證的方法基于Fama(1996)以及Diether(2002)使用的因素模型，研究了盈利分歧與盈利分歧之后股票的收益情況，發(fā)現(xiàn)當(dāng)股票的盈利分歧越高，股票下期收益率越低。并提出這樣的一個(gè)股票走勢

3、特征可以作為一個(gè)獲得alpha收益的策略，這樣的一個(gè)alpha策略在一定時(shí)間內(nèi)是比較穩(wěn)定的。另外，本文還研究了分析師預(yù)測分歧的變化與超額收益的關(guān)系，認(rèn)為分析師的預(yù)測分歧增大時(shí)，股票能夠獲得相對(duì)于市場的超額收益，并且分歧值變化是超額收益的格蘭杰原因。綜合以上的研究結(jié)論提出了對(duì)于投資者的投資建議以及對(duì)于監(jiān)管層的政策建議，以及自己研究存在的局限和未來繼續(xù)研究的發(fā)展方向。關(guān)鍵詞：異質(zhì)信念，分析師盈利預(yù)測，股票收益中圖號(hào)：F83showswhen

4、thedispersiondiverges，thestockmayenjoy811excessreturnThedivergenceofthedispersionistheGrangercauseoftheexcessreturnConsideringalltheresearchconclusions，thesuggestiontowardstheinvestmentofmarketparticipantsandpoliciesmaki