制度環(huán)境、終極控制人代理與并購績效.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的完成，我國上市公司通過股權(quán)并購優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)資源整合的事件大幅增加，同時并購行為與績效的研究也是公司財務(wù)領(lǐng)域的熱點(diǎn)之一。并購不僅能夠起到優(yōu)化資源配置和股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用，而且還能通過控制權(quán)市場的治理效應(yīng)改善目標(biāo)公司的治理水平，進(jìn)而提升公司績效。而同樣作為外部治理機(jī)制的制度環(huán)境對公司的行為也能起到相應(yīng)的治理效應(yīng)，它與控制權(quán)市場治理效應(yīng)共同構(gòu)成兩種互為補(bǔ)充的治理機(jī)制。在這兩種治理機(jī)制的作用下，終極控制人的代理問題在并購前后

2、就表現(xiàn)為控制權(quán)的爭奪和掏空程度的改變。基于此，論文主要基于中國漸進(jìn)式轉(zhuǎn)軌的制度背景，以終極控制人代理理論和控制權(quán)市場理論為理論基礎(chǔ)，考察終極控制人在并購交易前后的行為及其經(jīng)濟(jì)后果。
　　論文首先回顧了制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、法與金融、終極控制人代理與并購動因等理論；在對相關(guān)研究進(jìn)行綜述后，結(jié)合多種制度環(huán)境變量和終極控制人特征變量實(shí)證考察了公司并購決策行為及其經(jīng)濟(jì)后果；最后，總結(jié)歸納研究結(jié)論，提出有針對性的政策建議和未來研究展望。
　　研

3、究結(jié)果顯示：①終極控制人兩權(quán)分離度與并購交易時控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的傾向顯著負(fù)相關(guān)，地方政府干預(yù)程度顯著地增大了地方國有企業(yè)并購時的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓概率；②標(biāo)的公司并購交易后公司非效率投資程度比并購前顯著改善，其中發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購交易比未發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購交易非效率投資程度改善更為明顯；控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為能夠減輕公司自由現(xiàn)金流的過度投資程度，地方政府的干預(yù)降低了地方國有企業(yè)自由現(xiàn)金流的過度投資程度；③投資者法律保護(hù)程度顯著降低了控制人的掏空程度，

4、與投資者法律保護(hù)強(qiáng)的組相比，投資者法律保護(hù)弱的組并購后掏空程度降低更為顯著；控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的目標(biāo)公司并購前的公司績效差于控制權(quán)未發(fā)生轉(zhuǎn)移的目標(biāo)公司，但是并購后二者趨同。表明并購時控制權(quán)轉(zhuǎn)移的治理效應(yīng)改善了公司治理機(jī)制，從而顯著提升了公司績效，這種效應(yīng)與投資者保護(hù)制度的外部治理效應(yīng)之間具有替代關(guān)系。
　　與現(xiàn)有國內(nèi)外文獻(xiàn)相比，論文的主要特色和創(chuàng)新點(diǎn)體現(xiàn)在：
　?、賹⒑暧^層面的制度環(huán)境因素和微觀層面的企業(yè)決策行為相結(jié)合、制度環(huán)境

5、治理機(jī)制和控制權(quán)市場治理機(jī)制相結(jié)合，深入探討了制度因素在微觀企業(yè)層面的傳導(dǎo)機(jī)制以及對企業(yè)并購決策行為的影響，并檢驗(yàn)了這兩種外部治理機(jī)制的效果，拓展了現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究框架。
　?、谠诂F(xiàn)有的文獻(xiàn)中，研究終極控制人代理問題引起投資行為及效率扭曲的文獻(xiàn)較多，但是在并購情景下研究并購行為的治理機(jī)制對并購前后公司投資行為和效率影響的文獻(xiàn)較少。論文從公司投資效率視角，結(jié)合制度環(huán)境因素研究了并購行為的治理效應(yīng)對公司投資行為和效率的影響，彌補(bǔ)了這一缺