上市公司終極控制人對并購績效的影響研究.pdf

1、我國的并購重組一直都處在極快的增長趨勢，在證券市場一直都流行著這樣一個神話——“業(yè)績不行，重組就靈”，但是，神話畢竟只是神話，近些年并購悖論現(xiàn)象在我國屢見不鮮。隨著媒體的曝光，一些民營企業(yè)通過虛假并購“借殼上市”的丑惡形象為人所知，上市公司成為他們?nèi)谫Y的途徑之一，更有一些政府性質(zhì)的背后操縱者通過上市公司的并購重組向外輸送優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使上市公司原本正常的生產(chǎn)運營失去支持，績效步步下降。隨著中國證監(jiān)會以及滬深兩大交易所嚴(yán)格地稽查，一個個上市公

2、司資金被挪用、違規(guī)擔(dān)保等案例浮出水面，如“托普系”、四川泰港的“ST包裝”“江西科龍”以及“五糧液案”等等。最后被揪出的背后操縱者往往不是直接控制上市公司的第一大股東，而是其實際控制人。從正常的公司戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)過程來看，有些并購本不必發(fā)生，但卻發(fā)生了，這只是由于要滿足上市公司終極控制人的私欲而發(fā)生的。那么從終極控制人出發(fā)是否能解開我國并購悖論問題呢？
　　 本文以上述問題作為研究出發(fā)點，在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合國務(wù)院發(fā)布

3、的中央企業(yè)綜合績效評價體系，建立了評價樣本上市公司并購績效的模型；然后根據(jù)理論分析，提出的假設(shè)并選擇變量，建立終極控制人控制權(quán)特征與并購績效的關(guān)系模型，探索“終極控制人是怎樣影響上市公司并購績效”這一問題。文章篩選了2007年-2009年發(fā)生并購重組的351家上市公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)隨著終極控制人控制權(quán)比例的增加，并購績效呈現(xiàn)U型曲線的特征；同時，并購績效隨著終極控制人控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離而降低，其中終極控制人為非政府性質(zhì)時影響更加

4、顯著。而且，研究顯示終極控制人所處的內(nèi)外部制衡環(huán)境并不能有效地改善并購績效，非政府性質(zhì)的終極控制人仍然通過關(guān)聯(lián)并購進(jìn)行“掏空”行為。
　　 本研究有助于剖析我國頻頻出現(xiàn)并購異化的深層次原因，進(jìn)一步分析并購績效的下降是否與終極控制人的“掏空”行為相關(guān)，進(jìn)而幫助建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善我國的并購重組監(jiān)管體系。在面對我國上市公司并購重組活動徒增的情形下，如何能在并購發(fā)生之前就能分析出并購事件的操縱者——即公司終極控制人的動機，對于主并