終極控制人與并購(gòu)支付方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的實(shí)證研究.pdf

1、隨著金融改革的深入，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將進(jìn)入發(fā)展的新階段。其中，并購(gòu)市場(chǎng)是主要發(fā)展的對(duì)象之一。一直以來(lái)，無(wú)論是理論界還是實(shí)際交易中，并購(gòu)能否為主并公司產(chǎn)生價(jià)值仍不能得到統(tǒng)一定論。尤其是主并公司的控股股東通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得私人利益從而損害其他中小股東的利益，并購(gòu)市場(chǎng)中的控制權(quán)代理沖突十分明顯。根據(jù)我國(guó)上市公司的股權(quán)集中度來(lái)看，與其他新興市場(chǎng)類似，國(guó)內(nèi)上市公司整體體現(xiàn)為股權(quán)相對(duì)集中而非股權(quán)高度分散。因此本文推測(cè)我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)可能存在控制權(quán)代理沖突。<

2、br>　　根據(jù)控制權(quán)相關(guān)研究，股權(quán)相對(duì)集中的公司控股股東被稱為終極控制人，通過(guò)在特殊的控股結(jié)構(gòu)下，終極控制人的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)會(huì)出現(xiàn)分離，根據(jù)代理理論，終極控制人會(huì)因兩權(quán)分離現(xiàn)象表現(xiàn)出有益于公司的“激勵(lì)效應(yīng)”和有害于公司的“壕溝防御效應(yīng)”。那么國(guó)內(nèi)上市公司會(huì)不會(huì)在并購(gòu)交易中表現(xiàn)出上述兩種“效應(yīng)”呢？
　　本文從上述問(wèn)題出發(fā)，旨在探索國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易中是否存在主并公司終極控制人的“激勵(lì)效應(yīng)”和“壕溝防御效應(yīng)”，以及這兩種效應(yīng)的強(qiáng)烈程度，

3、藉此分析并購(gòu)市場(chǎng)的控制權(quán)代理沖突問(wèn)題。本文在結(jié)合前人研究成果的基礎(chǔ)上，根據(jù)理論分析，提出假設(shè)并選擇變量，建立終極控制人控制權(quán)特征與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系模型。本文首先研究終極控制人在并購(gòu)支付方式的選擇上是否存在偏向性；然后分別分析短期和長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的變化與終極控制人控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)以及兩權(quán)分離之間的關(guān)系。通過(guò)對(duì)篩選的2009年至2011年發(fā)生的548起并購(gòu)交易樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)支付方式會(huì)受終極控制人兩權(quán)分離度的影響；并購(gòu)績(jī)效與終極控制人的特

4、征有關(guān)，且“壕溝防御效應(yīng)”發(fā)生的概率大于“激勵(lì)效應(yīng)”。此外，研究結(jié)果還表明，兩權(quán)分離的終極控制人會(huì)利用現(xiàn)金支付在短期中表現(xiàn)出更強(qiáng)烈的“壕溝防御效應(yīng)”；采用股票支付的現(xiàn)金流權(quán)大的終極控制人，在短期中表現(xiàn)“激勵(lì)效應(yīng)”，但是在長(zhǎng)期中卻轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂緶戏烙?yīng)”，整體而言，采用股票支付的終極控制人實(shí)際上表現(xiàn)的是“偽激勵(lì)效應(yīng)”。最后，研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)控制的終極控制人在短期內(nèi)傾向于表現(xiàn)“激勵(lì)效應(yīng)”。
　　本研究有助于發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市公司終極控制人在并