金融市場(chǎng)約束與房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展-基于股地互動(dòng)視角的研究.pdf

1、房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資金的有力支撐。2003年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)就面臨持續(xù)的宏觀調(diào)控，市場(chǎng)參與者面臨的金融市場(chǎng)融資約束不斷增強(qiáng)，而整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出更為強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。在一個(gè)資本要素流動(dòng)存在管制的制度框架中，在金融市場(chǎng)融資受到嚴(yán)格約束的情況下，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)得到迅速發(fā)展和擴(kuò)張確實(shí)是值得關(guān)注的問(wèn)題。房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展之謎本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融約束問(wèn)題，需要回答的是巨量資金如何突破金融管制和干預(yù)從金融市場(chǎng)

2、轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題。本文認(rèn)為理解金融約束下的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展需要從微觀角度，特別是從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)角度著手。從整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行角度看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)是房地產(chǎn)市場(chǎng)核心的微觀主體，房地產(chǎn)市場(chǎng)的融資行為歸根結(jié)底是由其完成的，可以說(shuō)，正是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)行為使得融資障礙和制度壁壘不斷被突破，實(shí)現(xiàn)了資金從金融市場(chǎng)向房地產(chǎn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移。鑒于上市房企的特殊地位，本文擬從上市房地產(chǎn)企業(yè)入手，從上市房企土地投資和其股價(jià)的互動(dòng)關(guān)系角度考察房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企

3、業(yè)的“融資通道”效應(yīng)。
　　在機(jī)理分析的基礎(chǔ)上，本文利用2004-2012年上市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)投資活動(dòng)及其股票市場(chǎng)表現(xiàn)的微觀數(shù)據(jù)對(duì)股地互動(dòng)機(jī)理進(jìn)行實(shí)證研究。本文的主要結(jié)論是:(1)房企的拿地行為對(duì)其股價(jià)有顯著正向影響，但并不是利用資金優(yōu)勢(shì)高價(jià)拿地就能獲得更大的超額收益，投資者更加青睞合理的拿地行為。特別值得注意的是，國(guó)有房企與非國(guó)有房企拿地公告的股價(jià)效應(yīng)存在著很大的差別。(2)房企股價(jià)上漲1-2季度后房地產(chǎn)投資也會(huì)顯著增加。就不同