中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效研究——基于EVA方法.pdf

1、21世紀(jì)以來(lái)，資本市場(chǎng)全球化進(jìn)程加快。并購(gòu)作為市場(chǎng)對(duì)資源進(jìn)行重新配置重要方式之一，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高效運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，它已經(jīng)成為上市公司提高競(jìng)爭(zhēng)力和提升自身價(jià)值的重要手段。
　　 自從19世紀(jì)末，經(jīng)歷了五次大的并購(gòu)浪潮。當(dāng)前的第五次并購(gòu)浪潮從20世紀(jì)90年代以來(lái)持續(xù)至今。同前四次并購(gòu)浪潮相比，本輪并購(gòu)參與國(guó)家之多、涉及行業(yè)之廣、參與資金之多均屬空前。顯然，上市公司的并購(gòu)不再是簡(jiǎn)單的商業(yè)行為，而是經(jīng)濟(jì)全球化背景下的戰(zhàn)略行為，

2、同時(shí)具有政治和文化等方面的深刻意義。
　　 對(duì)上市公司并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)一直都是各國(guó)學(xué)者研究的重點(diǎn)課題。在我國(guó)，相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里使用三類傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量公司績(jī)效，分別是基于剩余收益的指標(biāo)、基于會(huì)計(jì)收益的指標(biāo)和基于現(xiàn)金流的指標(biāo)。它們有以下主要缺點(diǎn):首先，公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值不能被以上傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)準(zhǔn)確地度量;其次，上市公司戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)程度不能有效與傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)掛鉤;再次，傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)無(wú)法衡量無(wú)形資源的效力。由此可見，隨著技術(shù)變

3、革的發(fā)展，傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)有諸多缺點(diǎn)，它已不適應(yīng)當(dāng)今的需求，急需新的績(jī)效評(píng)估方法來(lái)衡量上市公司并購(gòu)的績(jī)效。在這種形勢(shì)下，20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，EVA)由美國(guó)思騰斯特公司提出。EVA很快就被國(guó)外知名公司用來(lái)作為績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，并且在實(shí)踐中取得了巨大成功。20世紀(jì)末，我國(guó)學(xué)者也開始關(guān)注EVA，研究如何將EVA應(yīng)用于上市公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委等機(jī)構(gòu)也非常關(guān)注EVA在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，

4、并進(jìn)行了一系列的研究和推廣。
　　 但是目前國(guó)內(nèi)企業(yè)尚未建立價(jià)值最大化的思想理念，EVA評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用還沒有廣泛普及。為了給EVA的應(yīng)用提供理論支持，本文圍繞上市公司并購(gòu)績(jī)效，首先從理論上對(duì)上市公司并購(gòu)類型和績(jī)效評(píng)價(jià)方法有一個(gè)全面認(rèn)識(shí)，建立本文的理論基礎(chǔ)，然后利用統(tǒng)計(jì)回歸方法，實(shí)證研究了EVA方法評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的有效性，并且在此基礎(chǔ)上，從2008年發(fā)生并購(gòu)的我國(guó)上市公司中挑選出符合一定標(biāo)準(zhǔn)條件的樣本公司。通過(guò)對(duì)比這些樣本公司在20