我國(guó)貨幣流動(dòng)性變化的若干影響因素研究.pdf

1、美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生，引發(fā)世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩在短時(shí)間內(nèi)演變?yōu)榱鲃?dòng)性短缺，部分國(guó)家甚至出現(xiàn)了流動(dòng)性陷阱的現(xiàn)象。流動(dòng)性及其變化問(wèn)題因此受到廣泛關(guān)注和深入研究。
　　 本文以我國(guó)貨幣流動(dòng)性變化為研究對(duì)象，從貨幣供給與需求的角度，結(jié)合我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的特征，分析了我國(guó)貨幣流動(dòng)性變化的若干影響因素。
　　 本文共分7章，其中第1章為導(dǎo)論。第2章概括性地分析了流動(dòng)性的涵義、度量方法，我國(guó)貨幣流動(dòng)性的變化特征以及貨幣流動(dòng)性變化

2、的影響因素。由于我國(guó)還未實(shí)現(xiàn)完全的利率市場(chǎng)化，因此對(duì)我國(guó)的貨幣流動(dòng)性變化進(jìn)行度量只能采用貨幣過(guò)剩法、M/GDP、超額貨幣增長(zhǎng)率等數(shù)量指標(biāo)。M/GDP、超額貨幣增長(zhǎng)率方法顯示，上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)我國(guó)的貨幣流動(dòng)性總體過(guò)剩，并呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。貨幣流動(dòng)性變化歸根結(jié)底來(lái)源于貨幣供給與需求的變化，除了影響貨幣供給與需求的一般因素之外，我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)決定了還有其他一些因素同樣會(huì)影響到我國(guó)的貨幣供給與需求，進(jìn)而影響到我國(guó)的貨幣流動(dòng)性變化

3、，如貨幣政策雙重目標(biāo)、金融市場(chǎng)發(fā)展、國(guó)際流動(dòng)性傳導(dǎo)等等。
　　 第3章分析了貨幣需求與我國(guó)貨幣流動(dòng)性變化之間的關(guān)系。本章采用Johansen-Juselius協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)的貨幣需求函數(shù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：我國(guó)的實(shí)際廣義貨幣需求與實(shí)際產(chǎn)出、定期存款利率、通貨膨脹率、股價(jià)指數(shù)、人民幣匯率指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；而且誤差修正模型的結(jié)果顯示我國(guó)的貨幣需求存在著自動(dòng)向均衡調(diào)整的機(jī)制，但調(diào)整速度比較緩慢。在貨幣需求函數(shù)實(shí)證估

4、計(jì)的基礎(chǔ)上，本章采用貨幣過(guò)剩法對(duì)我國(guó)1994-2010年期間的貨幣流動(dòng)性變化進(jìn)行了度量，結(jié)果表明：我國(guó)貨幣流動(dòng)性呈現(xiàn)短缺與過(guò)剩交替的周期性波動(dòng)狀態(tài)；1994-2010年期間，我國(guó)貨幣流動(dòng)性變化可以劃分為整體短缺與整體過(guò)剩兩個(gè)階段。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論，我國(guó)長(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)而且貨幣需求具有向均衡水平收斂的短期調(diào)整機(jī)制，我們可以推論：相對(duì)于貨幣需求，我國(guó)貨幣流動(dòng)性變化受貨幣供給的影響可能更大；當(dāng)我國(guó)的貨幣供給對(duì)均衡貨幣需求存在較大

5、的偏離時(shí)，可能出現(xiàn)持續(xù)的流動(dòng)性過(guò)?；蚨倘?。
　　 第4章分析了我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)與貨幣流動(dòng)性變化之間的關(guān)系。我國(guó)貨幣政策實(shí)踐中一直奉行的是雙重目標(biāo)原則，即幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本章對(duì)我國(guó)通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：1979年以來(lái)的年度數(shù)據(jù)支持我國(guó)通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在雙向Granger因果關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間互為因果關(guān)系。根據(jù)這一結(jié)論，我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)控制通貨膨脹與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二

6、者難以同時(shí)達(dá)到。貨幣政策實(shí)踐中我國(guó)貨幣當(dāng)局采取的做法是：根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的變化，貨幣政策在緊縮與寬松之間不斷轉(zhuǎn)換，以期同時(shí)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)控制在一定的區(qū)間內(nèi)。由于我國(guó)的貨幣需求函數(shù)在長(zhǎng)期內(nèi)比較穩(wěn)定，因而貨幣政策在緊縮與寬松之間的頻繁變化就導(dǎo)致流動(dòng)性在短缺與過(guò)剩之間周期性波動(dòng)。貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)換與流動(dòng)性變化之間的密切關(guān)系可以從我國(guó)近年來(lái)的貨幣政策實(shí)踐中得到驗(yàn)證。
　　 第5章分析了金融市場(chǎng)發(fā)展與我國(guó)貨幣流動(dòng)性變化之間的關(guān)

7、系。從貨幣供給流向來(lái)看，金融市場(chǎng)的發(fā)展一方面起到了貨幣分流的作用，另一方面，對(duì)貨幣供給與通貨膨脹之間的穩(wěn)定對(duì)應(yīng)關(guān)系產(chǎn)生了影響。本章使用VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)了2005年股改之后我國(guó)貨幣供給、資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)實(shí)證結(jié)論支持“貨幣供給增加-資產(chǎn)價(jià)格上漲-一般物價(jià)水平上漲”三者先后出現(xiàn)的動(dòng)態(tài)順序。此外，實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)：2005-2010年期間我國(guó)廣義貨幣增速與通貨膨脹之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系不明顯，股價(jià)變化成為影響通貨膨脹的重要原因

8、。金融市場(chǎng)對(duì)貨幣供給的分流作用，使得貨幣政策傳導(dǎo)鏈條被拉長(zhǎng)，如果貨幣政策反應(yīng)不當(dāng)，容易引發(fā)“流動(dòng)性膨脹循環(huán)”或“流動(dòng)性緊縮循環(huán)”，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)?；蛘吡鲃?dòng)性短缺。
　　 第6章分析了國(guó)際流動(dòng)性傳導(dǎo)對(duì)我國(guó)貨幣流動(dòng)性變化的影響。從貨幣流動(dòng)性在世界范圍內(nèi)的流向來(lái)看，美國(guó)、日本和歐元區(qū)是流動(dòng)性發(fā)源的中心國(guó)，三大世界主要貨幣通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差、資本輸出以及金融創(chuàng)新等途徑，向外圍國(guó)家傳導(dǎo)擴(kuò)散；一旦中心國(guó)遭遇流動(dòng)性沖擊或發(fā)生金融危機(jī)時(shí)

9、，流動(dòng)性過(guò)剩突然演變?yōu)榱鲃?dòng)性不足，并通過(guò)多種途徑傳遞給外圍國(guó)，從而出現(xiàn)全球流動(dòng)性短缺。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)推行的鼓勵(lì)出口、鼓勵(lì)外資流入和實(shí)際上盯住美元的匯率政策，導(dǎo)致全球流動(dòng)性通過(guò)貿(mào)易渠道、外資流入以及熱錢等渠道大量輸入我國(guó)。VAR實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：我國(guó)的貨幣流動(dòng)性變化顯著受到貿(mào)易差額、外商直接投資、熱錢變化的影響。中美之間逐年增長(zhǎng)的貿(mào)易順差，使得美元成為國(guó)際流動(dòng)性輸入我國(guó)的主要幣種。通過(guò)對(duì)中美流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證發(fā)現(xiàn)：1998年以來(lái)以M2/