信息不對(duì)稱對(duì)我國上市公司定向增發(fā)選擇的影響研究——來自我國滬深股市2006-2010的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、自2006年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)正式引入定向增發(fā)作為上市公司可選擇的股權(quán)再融資方式之后，定向增發(fā)立刻受到眾多上市公司的追捧，使得其在配股、公開增發(fā)和定向增發(fā)之間展開的股權(quán)再融資選擇出現(xiàn)了巨大轉(zhuǎn)變。在2006年至2010年之間，我國深市和滬市兩個(gè)交易所的主板上市公司所進(jìn)行的股權(quán)再融資共包含61項(xiàng)配股，73項(xiàng)公開增發(fā)和504項(xiàng)定向增發(fā)——定向增發(fā)占到了全部股權(quán)再融資數(shù)目的77.29％。我國上市公司對(duì)于定向增發(fā)的偏好與世界主要資本市場

2、上定向增發(fā)逐漸成為主流股權(quán)再融資方式的發(fā)展趨勢一致，但是程度有過之而無不及。于此同時(shí)，我們卻缺乏上市公司如何在目前可選的三種股權(quán)在融資方式中做出選擇的相關(guān)理論知識(shí)和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。
　　 本文借鑒“信息不對(duì)稱理論”和“控制權(quán)假設(shè)”，結(jié)合我國特殊的市場環(huán)境和上市公司微觀股權(quán)結(jié)構(gòu)，來分析我國上市公司對(duì)定向增發(fā)的偏好。本文依據(jù)“信息不對(duì)稱”的定義將其分解為“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”兩類，依次分析其對(duì)再融資決策的影響。通過針對(duì)2006年至20

3、10年五年間、我國滬深A(yù)股主板市場上的502項(xiàng)股權(quán)再融資進(jìn)行回歸分析，本文發(fā)現(xiàn):(1)降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，能夠在一定程度上解釋中國上市公司的股權(quán)再融資方式選擇;(2)降低道德風(fēng)險(xiǎn)成本不能很好解釋上市公司為新項(xiàng)目融資時(shí)對(duì)定向增發(fā)的偏好;(3)控制權(quán)考慮對(duì)定向增發(fā)偏好有重要影響。同時(shí)，本文在實(shí)證分析過程中，首次應(yīng)用了一個(gè)完整的數(shù)據(jù)集合:在縱向時(shí)間維度上覆蓋自定向增發(fā)正式成為股權(quán)再融資選擇之一以來的五年時(shí)間;橫向維度上涵蓋三種再融資選擇——為再