基于動(dòng)態(tài)Copula-ARMA-GJR模型的匯率間相依性研究.pdf

1、研究金融市場(chǎng)間的相依特征對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)、投資組合及風(fēng)險(xiǎn)管理都具有重要意義。過(guò)去對(duì)金融市場(chǎng)相依性的考察較多集中在證券市場(chǎng)，而對(duì)外匯市場(chǎng)涉及較少。2005年匯率制度改革啟動(dòng)后，人民幣開(kāi)始走上開(kāi)放化進(jìn)程，匯率波動(dòng)的不確定性增大，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加劇。同時(shí)，近年來(lái)國(guó)際金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，各國(guó)匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯。另外，一些國(guó)家為緩解危機(jī)后本國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與增長(zhǎng)的壓力，不斷要求人民幣升值。在此形勢(shì)下，加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理勢(shì)在必行，考慮到不同匯率序列間

2、相依性的準(zhǔn)確刻畫(huà)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的關(guān)鍵作用，因此對(duì)其進(jìn)行深入考察顯得十分重要。
　　人民幣匯率受到央行在市場(chǎng)上的操作，這些噪音的存在使得市場(chǎng)不是真正的自由出清，所以在人民幣匯率研究過(guò)程中計(jì)量方法的選取極富藝術(shù)性，單一一種動(dòng)態(tài)Copula模型很難準(zhǔn)確刻畫(huà)人民幣匯率間的相依特征。因此，本文根據(jù)金融資產(chǎn)表現(xiàn)出來(lái)的尖峰厚尾及非對(duì)稱效應(yīng)等特性，構(gòu)建多種動(dòng)態(tài)Copula-ARMA-GJR模型對(duì)人民幣兌美元、歐元、日元和英鎊的4種匯率間的相依結(jié)構(gòu)進(jìn)

3、行考察。
　　研究發(fā)現(xiàn):人民幣兌美元與兌歐元、兌日元、兌英鎊匯率間存在顯著的負(fù)相依性，其中人民幣兌美元與兌歐元匯率間的負(fù)相依性最為突出;人民幣兌歐元與兌英鎊匯率間呈現(xiàn)正相依性;人民幣兌日元與兌歐元、兌英鎊匯率間的相依性則時(shí)正時(shí)負(fù)。在極端事件下，各匯率間相依性較正常時(shí)期發(fā)生很大變化，但不是像證券市場(chǎng)那樣呈現(xiàn)增強(qiáng)的正相依性。另外，尾部相依性顯示，人民幣兌美元與兌歐元、兌日元、兌英鎊匯率的上、下尾部相依性基本為零，說(shuō)明它們基本不存在同時(shí)