資產配置優(yōu)化模型的比較研究.pdf

1、資產配置是投資過程的關鍵環(huán)節(jié)之一，是現代證券投資安全性和收益性的決定性因素。在國際資本全球化和投資證券化趨勢日益突出，國內資本市場不斷發(fā)展，以證券投資基金為主的機構投資者不斷壯大的大背景下，資產配置問題也越來越受到投資者的關注。本文試圖從理論和實證兩個方面對均值-方差模型和Black-Litterman模型作一個比較研究，旨在為機構投資者在資產配置決策中選擇優(yōu)化模型提供一個可以借鑒的思路。在理論比較方面，均值-方差模型對輸入參數的估計誤

2、差高度敏感，優(yōu)化得出的結果通常不穩(wěn)定、不可靠，容易得出極端的配置狀況，因而在資產配置決策中可信度不高；Black-Litterman模型引入投資者對資產未來收益的主觀預期，因而其得出的資產配置結果也反映了在不同信心水平上投資者對資產未來收益的走勢的主觀判斷。它的配置結果也不那么極端，而是更均衡，更有效。
　　 在實證比較方面，本文選取滬深300指數作為市場基準指數，滬深300十大行業(yè)指數作為可自由配置的資產選項。本文的創(chuàng)新之處在

3、于征對各行業(yè)指數日收益率的左偏、尖峰、厚尾的特點，運用ARMA-GARCH時間序列模型來預測資產的未來收益，以形成投資者主觀觀點。實證比較的結果與理論的比較相符，采用Black-Litterman模型進行優(yōu)化而得的配置比例與均值-方差模型相比要更均衡，并較好地反映了投資者的信心水平。同時，根據Black-Litterman模型配置的資產組合的績效也要優(yōu)于傳統(tǒng)的均值，方差模型，具體表現在Sharp比率和信息比率前者比后者要大。