資產(chǎn)配置優(yōu)化模型的比較研究.pdf

1、資產(chǎn)配置是投資過程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，是現(xiàn)代證券投資安全性和收益性的決定性因素。在國際資本全球化和投資證券化趨勢(shì)日益突出，國內(nèi)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，以證券投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大的大背景下，資產(chǎn)配置問題也越來越受到投資者的關(guān)注。本文試圖從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)均值-方差模型和Black-Litterman模型作一個(gè)比較研究，旨在為機(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)配置決策中選擇優(yōu)化模型提供一個(gè)可以借鑒的思路。在理論比較方面，均值-方差模型對(duì)輸入?yún)?shù)的估計(jì)誤

2、差高度敏感，優(yōu)化得出的結(jié)果通常不穩(wěn)定、不可靠，容易得出極端的配置狀況，因而在資產(chǎn)配置決策中可信度不高；Black-Litterman模型引入投資者對(duì)資產(chǎn)未來收益的主觀預(yù)期，因而其得出的資產(chǎn)配置結(jié)果也反映了在不同信心水平上投資者對(duì)資產(chǎn)未來收益的走勢(shì)的主觀判斷。它的配置結(jié)果也不那么極端，而是更均衡，更有效。
　　 在實(shí)證比較方面，本文選取滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，滬深300十大行業(yè)指數(shù)作為可自由配置的資產(chǎn)選項(xiàng)。本文的創(chuàng)新之處在

3、于征對(duì)各行業(yè)指數(shù)日收益率的左偏、尖峰、厚尾的特點(diǎn)，運(yùn)用ARMA-GARCH時(shí)間序列模型來預(yù)測(cè)資產(chǎn)的未來收益，以形成投資者主觀觀點(diǎn)。實(shí)證比較的結(jié)果與理論的比較相符，采用Black-Litterman模型進(jìn)行優(yōu)化而得的配置比例與均值-方差模型相比要更均衡，并較好地反映了投資者的信心水平。同時(shí)，根據(jù)Black-Litterman模型配置的資產(chǎn)組合的績效也要優(yōu)于傳統(tǒng)的均值，方差模型，具體表現(xiàn)在Sharp比率和信息比率前者比后者要大。