基于Black-Litterman模型的資產(chǎn)配置策略研究.pdf

1、隨著金融產(chǎn)品供給豐富、機構(gòu)和個人資產(chǎn)配置需求增加，如何進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)分配成為人們面臨的重要議題，研究表明，資產(chǎn)選擇和資產(chǎn)配置可以解釋投資組合90％左右的業(yè)績變動，自從Markowitz提出投資組合理論以后，Black和Litterman提出的將市場數(shù)據(jù)與投資人觀點相結(jié)合的資產(chǎn)配置方法受到了廣泛關(guān)注。
　　本文運用Black和Litterman(1992)提出的Black-Litterman模型(BL模型)，研究了基于2010年

2、到2016年股票數(shù)據(jù)的行業(yè)配置策略，對前人的研究做了如下拓展:1、對BL模型逆優(yōu)化階段應(yīng)該采用何種輸入權(quán)重進(jìn)行了理論梳理，并用Elton，Gruber，Padberg(1976)提出的資產(chǎn)選擇模型(EGP模型)生成BL模型逆優(yōu)化階段的輸入權(quán)重。2、指出了前人在設(shè)定觀點方差時的一個錯誤。3、將回測期數(shù)延長，增加了倉位穩(wěn)定性指標(biāo)來評價策略。本文BL模型中的觀點和觀點方差一律用GARCH類模型生成，逆優(yōu)化階段所用的輸入權(quán)重用EGP模型來生成，

3、與輸入權(quán)重直接采用市值權(quán)重的策略進(jìn)行了比較，在大幅震蕩和小幅震蕩兩種不同行情模式下，分別對1年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了回測，發(fā)現(xiàn)用EGP模型生成輸入權(quán)重的策略在穩(wěn)定性、收益性上均優(yōu)于直接用市值權(quán)重的策略，為個人和機構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置提供了思路。
　　本文分為六章，第1章闡述研究的背景，并對研究思路和創(chuàng)新點做了簡要說明，指出了本文的研究意義。第2章對國內(nèi)國外文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，簡要闡述了投資組合、資產(chǎn)定價理論，重點梳理了前人對資產(chǎn)配置、Black-L

4、itterman模型的研究，并對其研究特點進(jìn)行了總結(jié)，發(fā)現(xiàn)前人對BL模型逆優(yōu)化過程中的輸入權(quán)重討論較少，國內(nèi)研究的回測期數(shù)大都很短，而且在策略評價時對策略的穩(wěn)定性涉及不多，所以本文在這三方面進(jìn)行了拓展。第3、4章是理論基礎(chǔ)，從均值方差模型、資本資產(chǎn)定價模型開始論述，隨后介紹了Black-Litterman模型，從貝葉斯理論的角度給出了BL模型的簡要推導(dǎo)，并對各種輸入量的確定進(jìn)行了詳細(xì)論述，重點介紹了前人研究中逆優(yōu)化過程里的輸入權(quán)重、觀點

5、及其方差的確定方法;對輸入權(quán)重的確定，本文總結(jié)他人的研究方法后提出了自己的意見，并指出了前人研究中觀點方差設(shè)定的錯誤;隨后介紹了本文用來確定逆優(yōu)化過程中輸入權(quán)重的資產(chǎn)選擇理論(EGP模型)。第4章介紹了本文衡量投資者觀點時所用到的GARCH類模型和該模型的估計及預(yù)測。第5章是實證，這一部分首先對數(shù)據(jù)選擇做了簡述，對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計性質(zhì)進(jìn)行了分析，其后進(jìn)行BL模型輸入量的求解，首先根據(jù)EGP模型進(jìn)行了資產(chǎn)權(quán)重（作為BL模型的輸入權(quán)重）的計算

6、，隨后確定各種行業(yè)指數(shù)的GARCH類模型形式，同時確定其模型系數(shù)并對模型進(jìn)行檢驗，然后對回測期的觀點和方差進(jìn)行預(yù)測，最終將這些輸入量代入BL模型公式，得到最終的資產(chǎn)配置權(quán)重。最后在兩種不同行情模式下，分別對1年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了回測，統(tǒng)計了策略收益的各項評價指標(biāo)，對策略在兩種環(huán)境下的表現(xiàn)及適用性進(jìn)行了分析，同時從權(quán)重累計變化的角度對策略的調(diào)倉特征進(jìn)行了評價。
　　本文的主要結(jié)論如下:1、對于BL模型中的輸入權(quán)重，本文認(rèn)為應(yīng)該用以資本市場

7、均衡為前提的模型求得，作為中性起始點。只考慮風(fēng)險來構(gòu)建起始輸入權(quán)重這種途徑還沒有足夠的理論支撐。2、基于因素模型的資產(chǎn)選擇模型(EGP模型)生成的權(quán)重反映了樣本期內(nèi)各行業(yè)的概況，指數(shù)收益率與權(quán)重正相關(guān);綜合收益的求解過程中，模型賦予了引致均衡收益較大的權(quán)重，且后驗BL收益率作為加權(quán)結(jié)果，其值處在觀點和引致均衡收益中間。3、橫盤小幅震蕩(2016年)與大幅牛熊震蕩(2015年)的環(huán)境中，用EGP模型生成的權(quán)重作為輸入權(quán)重的BL模型在回測區(qū)