行為金融視角下的匯率波動特征研究.pdf

1、傳統(tǒng)的匯率理論是構(gòu)建在有效市場與理性預期假設基礎上的，近年來，該理論不斷遭受人們的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)。匯率的行為金融理論從挑戰(zhàn)傳統(tǒng)匯率決定理論的市場有效性假設與理性預期假設兩大理論前提出發(fā)，以外匯市場復雜性與交易者行為的異質(zhì)性為切入點，對外匯交易進行建模、計量乃至模擬分析研究，對于認識外匯交易市場的非理性波動，研究一國央行如何對外匯市場進行適度干預，以實現(xiàn)影響本國貨幣即期匯率，消除或平抑短期經(jīng)濟波動對匯率預期影響的目的，此類研究具有重要的理論創(chuàng)

2、新意義。 2002年以來，國際社會開始出現(xiàn)人民幣升值的呼聲，隨后，由于美國政府的積極施壓，升值呼聲逐步形成國內(nèi)外對人民幣升值的強烈預期。2005年7月21日人民幣匯率制度改革后，人民幣升值開始走上現(xiàn)實歷程。自此，人民幣匯率經(jīng)歷了三年對美元持續(xù)升值過程，累計升值幅度超過20％，但國際市場對人民幣的升值預期并未消失。2008年三季度，受美國次貸危機演化成全球金融危機的影響，中國對外出口面臨嚴峻挑戰(zhàn)，國際市場又突現(xiàn)較為強烈的人民幣貶值

3、預期。預期的形成與逆轉(zhuǎn)具有典型的行為金融學意義上的羊群效應特征，在此背景下，對行為金融視角下的匯率波動與央行干預策略進行研究，具有重要的現(xiàn)實意義。 本文首先對匯率決定理論進行系統(tǒng)回顧與梳理，并從市場交易者的心理及行為入手，立足于外匯市場交易者的異質(zhì)預期與選擇行為特征，介紹早期行為金融學框架下的匯率模型。其次，在對“匯改”后人民幣外匯市場結(jié)構(gòu)體系特征進行描述的基礎上，對人民幣匯率的波動性特征、市場的有效性及基本面因素影響程度三個方

4、面進行了實證研究，研究表明，人民幣匯率不符合傳統(tǒng)匯率決定理論所描述的特征。然后，通過引入與修正行為金融框架下的匯率決定模型，采用計算機編程模擬方法，考察了匯率變化軌跡與規(guī)律，并加入央行干預進行模型擴展，進而總結(jié)央行對匯率的不同干預策略。最后，就完善外匯市場，提高外匯市場流動性、穩(wěn)定性和市場效率以及改進央行外匯市場干預策略等方面提出了相關(guān)政策建議。 本文在研究視角與方法上具有一定的創(chuàng)新。研究視角方面，本文擯棄了傳統(tǒng)匯率理論的有效市