行為金融視角下的匯率波動(dòng)特征研究.pdf

1、傳統(tǒng)的匯率理論是構(gòu)建在有效市場(chǎng)與理性預(yù)期假設(shè)基礎(chǔ)上的，近年來，該理論不斷遭受人們的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)。匯率的行為金融理論從挑戰(zhàn)傳統(tǒng)匯率決定理論的市場(chǎng)有效性假設(shè)與理性預(yù)期假設(shè)兩大理論前提出發(fā)，以外匯市場(chǎng)復(fù)雜性與交易者行為的異質(zhì)性為切入點(diǎn)，對(duì)外匯交易進(jìn)行建模、計(jì)量乃至模擬分析研究，對(duì)于認(rèn)識(shí)外匯交易市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，研究一國(guó)央行如何對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行適度干預(yù)，以實(shí)現(xiàn)影響本國(guó)貨幣即期匯率，消除或平抑短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)匯率預(yù)期影響的目的，此類研究具有重要的理論創(chuàng)

2、新意義。 2002年以來，國(guó)際社會(huì)開始出現(xiàn)人民幣升值的呼聲，隨后，由于美國(guó)政府的積極施壓，升值呼聲逐步形成國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期。2005年7月21日人民幣匯率制度改革后，人民幣升值開始走上現(xiàn)實(shí)歷程。自此，人民幣匯率經(jīng)歷了三年對(duì)美元持續(xù)升值過程，累計(jì)升值幅度超過20％，但國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期并未消失。2008年三季度，受美國(guó)次貸危機(jī)演化成全球金融危機(jī)的影響，中國(guó)對(duì)外出口面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國(guó)際市場(chǎng)又突現(xiàn)較為強(qiáng)烈的人民幣貶值

3、預(yù)期。預(yù)期的形成與逆轉(zhuǎn)具有典型的行為金融學(xué)意義上的羊群效應(yīng)特征，在此背景下，對(duì)行為金融視角下的匯率波動(dòng)與央行干預(yù)策略進(jìn)行研究，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先對(duì)匯率決定理論進(jìn)行系統(tǒng)回顧與梳理，并從市場(chǎng)交易者的心理及行為入手，立足于外匯市場(chǎng)交易者的異質(zhì)預(yù)期與選擇行為特征，介紹早期行為金融學(xué)框架下的匯率模型。其次，在對(duì)“匯改”后人民幣外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系特征進(jìn)行描述的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)性特征、市場(chǎng)的有效性及基本面因素影響程度三個(gè)方

4、面進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明，人民幣匯率不符合傳統(tǒng)匯率決定理論所描述的特征。然后，通過引入與修正行為金融框架下的匯率決定模型，采用計(jì)算機(jī)編程模擬方法，考察了匯率變化軌跡與規(guī)律，并加入央行干預(yù)進(jìn)行模型擴(kuò)展，進(jìn)而總結(jié)央行對(duì)匯率的不同干預(yù)策略。最后，就完善外匯市場(chǎng)，提高外匯市場(chǎng)流動(dòng)性、穩(wěn)定性和市場(chǎng)效率以及改進(jìn)央行外匯市場(chǎng)干預(yù)策略等方面提出了相關(guān)政策建議。 本文在研究視角與方法上具有一定的創(chuàng)新。研究視角方面，本文擯棄了傳統(tǒng)匯率理論的有效市