我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者持股對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證分析.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生了委托代理問(wèn)題，使得委托人與代理人的追求目標(biāo)并不相同。企業(yè)所有者需要建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)監(jiān)督和激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的行為，使其行為符合所有者的目標(biāo)，從而降低委托人與代理人之間的代理成本。從西方的實(shí)踐來(lái)看，經(jīng)營(yíng)者持股制度被認(rèn)為是解決這個(gè)問(wèn)題的主要對(duì)策之一，經(jīng)營(yíng)者持股就是讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也成為所有者，從而實(shí)現(xiàn)兩者的利益趨同。近年來(lái)，經(jīng)營(yíng)者持股制度在我國(guó)作為一種激勵(lì)措施也被很多公司采用，那么這種激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)是否能產(chǎn)

2、生其應(yīng)有的激勵(lì)效應(yīng)，這就有待于實(shí)踐的檢驗(yàn)。 本文旨在對(duì)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分析，并從兩個(gè)層次進(jìn)行闡述，第一個(gè)層次是分析兩者是否相關(guān)，是強(qiáng)相關(guān)還是弱相關(guān)；第二個(gè)層次是在肯定兩者相關(guān)的前提下，分析兩者具體成何種相關(guān)。本文以我國(guó)選取了2005年713家A股上市公司、2006年760家A股上市公司、2007年851家A股上市公司作為樣本。以實(shí)證分析為主要研究方法。 從實(shí)證的結(jié)果看，我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者持股比例

3、與企業(yè)價(jià)值之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)；經(jīng)營(yíng)者持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響存在“區(qū)間效應(yīng)”。但是目前我國(guó)上市公司董事及高級(jí)管理人員持股數(shù)量比例、CEO持股數(shù)量比例較低、經(jīng)營(yíng)者持股數(shù)量比例遠(yuǎn)小于各自的最優(yōu)持股比例，所以應(yīng)加大我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者持股的力度。 本文共分為五個(gè)部分。第一部分是引言部分，介紹文章的研究背景、研究目的、意義、基本概念說(shuō)明、研究思路和方法。第二部分是文獻(xiàn)綜述部分，介紹了國(guó)內(nèi)外關(guān)于經(jīng)營(yíng)者持股對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的各類文獻(xiàn)，并進(jìn)行了簡(jiǎn)要

4、點(diǎn)評(píng)。第三部分是理論分析分析部分，理論分析包括了四個(gè)部分：第一部分為經(jīng)營(yíng)者持股的理論基礎(chǔ)，指出：人力資本理論是經(jīng)營(yíng)者持股的前提、委托代理理論——經(jīng)營(yíng)者持股的動(dòng)因、分配理論和風(fēng)險(xiǎn)理論——經(jīng)營(yíng)者持股的基礎(chǔ)；第二部分為關(guān)于企業(yè)價(jià)值的理論，總共有企業(yè)價(jià)值是企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值的加總、企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)各個(gè)時(shí)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和、企業(yè)價(jià)值是企業(yè)現(xiàn)有基礎(chǔ)上的獲利能力價(jià)值與潛在的獲利機(jī)會(huì)價(jià)值之和、企業(yè)價(jià)值由創(chuàng)造企業(yè)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間所決定：

5、第三部分為經(jīng)營(yíng)者持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響的理論分析，列舉了目前關(guān)于經(jīng)營(yíng)者持股與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的9種理論：利益趨同假說(shuō)、并購(gòu)溢價(jià)論、回報(bào)論、內(nèi)部人投資論、壕溝防守假說(shuō)、資本成本論、結(jié)合理論、整合理論、自然選擇論；并提出了本文的觀點(diǎn)：支持利益趨同假說(shuō)和壕溝防守假說(shuō)；第四部分為假設(shè)提出，本部分根據(jù)前面的理論進(jìn)行分析，提出本文的兩個(gè)假設(shè)：假設(shè)1：我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者持股比例與企業(yè)價(jià)值之間具有強(qiáng)相關(guān)性、假設(shè)2：經(jīng)營(yíng)者持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響具有“區(qū)間效應(yīng)

6、”，即經(jīng)營(yíng)者持股比例不同時(shí)，經(jīng)營(yíng)者持股比例與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)存在差異。本文第四部分是實(shí)證分析部分，這是本文的重點(diǎn)章節(jié)，它對(duì)經(jīng)營(yíng)者持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，選取了一個(gè)控制變量：托賓Q，選取了三個(gè)解釋變量：董事及高級(jí)管理人員持股數(shù)量比例、CEO持股數(shù)量比例、經(jīng)營(yíng)者持股數(shù)量比例，同時(shí)選擇了五個(gè)控制變量和一個(gè)年度虛擬變量，進(jìn)行了相關(guān)性分析和回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明：董事及高級(jí)管理人員持股數(shù)量比例、CEO持股數(shù)量比例、經(jīng)營(yíng)者持股數(shù)量比例

7、對(duì)托賓Q值具有影響且效果顯著。第五部分是結(jié)論和建議部分，根據(jù)本文的理論與實(shí)證分析，得出結(jié)論：經(jīng)營(yíng)者持股對(duì)企業(yè)價(jià)值具有影響，且對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響具有區(qū)間效應(yīng)。根據(jù)本文得出的結(jié)論及我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者持股制度中存在的問(wèn)題本文提出了三點(diǎn)建議，它們是：（1）堅(jiān)定經(jīng)營(yíng)者持股的政策方向；（2）加大經(jīng)營(yíng)者持股的力度：解決經(jīng)營(yíng)者持有的股票來(lái)源問(wèn)題、解決經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買股票的資金來(lái)源問(wèn)題；（3）選擇經(jīng)營(yíng)者持股的激勵(lì)對(duì)象：董事及高級(jí)管理人員持股數(shù)量比例較CEO持股數(shù)