我國上市公司交叉持股對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究.pdf

1、交叉持股在我國的發(fā)展起源于20世紀(jì)90年代初期。當(dāng)時(shí)我國公司資金普遍缺乏，建立法人交叉持股的關(guān)系能有效地發(fā)揮虛增資本的作用，使得很多大型國有公司在股份制改革初期迅速達(dá)到上市的資本規(guī)模要求，通過不流通上市的法人交叉持股突出經(jīng)營者集團(tuán)的作用，同時(shí)又能將股份制改革維持在“公有制”的基礎(chǔ)上，各種制度上的優(yōu)勢(shì)催生了交叉持股的盛行。隨著現(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)日益趨向復(fù)雜，我國公司正進(jìn)入一個(gè)并購的高發(fā)時(shí)期，資本運(yùn)作的手法和方式層出不窮，不斷變化，特別是20

2、05年股權(quán)分置改革的進(jìn)行，令證券市場(chǎng)對(duì)資本運(yùn)作的監(jiān)管難度不斷增加。交叉持股既是公司資本運(yùn)作的一種常見手法，又是公司發(fā)展擴(kuò)張的一種常見手段，對(duì)企業(yè)交叉持股行為的研究具有極其重要的意義。 本文的研究對(duì)象是企業(yè)交叉持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，為此設(shè)立了以企業(yè)價(jià)值為因變量，交叉持股比例為自變量的企業(yè)價(jià)值模型。在企業(yè)價(jià)值模型的考察中，分別用全樣本和按照不同企業(yè)性質(zhì)劃分的子樣本數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行回歸。同時(shí)，為了全面反映交叉持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，又

3、設(shè)立了企業(yè)業(yè)績(jī)模型和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)模型，從企業(yè)價(jià)值的不同角度考察交叉持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 本文選取了滬深兩市中具有交叉持股現(xiàn)象的225家A股上市公司作為研究樣本，采集了這些上市公司2006-2008年三年的交叉持股比例數(shù)據(jù)、企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)、企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)及其它相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)，并在對(duì)交叉持股理論進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上提出了與上述三個(gè)模型相關(guān)的假設(shè)，將相關(guān)數(shù)據(jù)代入上述模型運(yùn)行后得出了本文的數(shù)據(jù)結(jié)果，通過分析得出結(jié)論，交叉持股比例對(duì)企

4、業(yè)價(jià)值具有顯著的正向放大作用，而對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)模型和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)模型的研究結(jié)論則認(rèn)為，交叉持股比例在較高的顯著性水平上與企業(yè)業(yè)績(jī)具有正相關(guān)關(guān)系，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，而企業(yè)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則與企業(yè)價(jià)值具有直接的相關(guān)關(guān)系，因此，后面模型研究的結(jié)論印證了在企業(yè)價(jià)值模型中得出的結(jié)論。 交叉持股行為在我國上市公司中越來越普遍，引起了國家和許多企業(yè)的關(guān)注，但我國理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)交叉持股的研究尚出于起步階段，許多問題有待深入研究，這也是筆者在后續(xù)