股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系研究——基于中國上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、一、研究目的 公司股利政策一直是財務(wù)學(xué)研究的一個熱點，作為公司財務(wù)管理的三大決策之一，它不僅決定了流向投資者和留存在公司內(nèi)用以再投資的資金數(shù)量，還能夠向投資者傳遞關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績的信息。恰當?shù)墓衫邔τ诠鹃L期穩(wěn)定的發(fā)展、激發(fā)投資者持續(xù)的投資熱情有著非常重要的作用。 當前，我國股權(quán)結(jié)構(gòu)正處于股權(quán)分置改革的轉(zhuǎn)型時期，在我國尚未完全解決股權(quán)分置的情況下，不同的利益主體可能從自身利益出發(fā)以各自不同的方式參與上市公司股利政策的

2、制定，股利的發(fā)放可能反映了公司大股東與中小股東以及股東與經(jīng)營者之間利益博弈的關(guān)系。借鑒前人的研究成果，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策產(chǎn)生的影響、影響的程度以及產(chǎn)生影響的原因是本文主要的研究目的。 二、主要研究內(nèi)容 本文共分為六章。 第一章，導(dǎo)論，首先說明論文的研究背景，包括歷史成因和現(xiàn)實背景。其次，說明了本文研究目的，明確本文所研究的問題，在此基礎(chǔ)上提出了本文的研究思路。最后在本章木提出本文可能的創(chuàng)新之處。 第二

3、章，基礎(chǔ)理論回顧。本章分為兩節(jié)，第一節(jié)是對股權(quán)結(jié)構(gòu)理論進行綜述，主要介紹了股權(quán)結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量，為本文所涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)做出初步的界定。第二節(jié)是對股利政策理論的評述，簡要回顧了股利政策理論的發(fā)展情況，重點闡釋了信號傳遞理論和代理成本理論在現(xiàn)實中的運用，通過分析比較選取代理理論作為本文的理論分析工具。 第三章，文獻回顧。根據(jù)第二章的結(jié)論，系統(tǒng)回顧國內(nèi)外學(xué)者基于代理理論的視角對公司股利政策進行的研究。國外運用代理理論

4、解釋股利政策的根基是：股利支付能有效降低成本，該理論起源于股東與管理層的代理問題，而當前更多轉(zhuǎn)向大股東與中小股東之間的代理問題。而我國少有系統(tǒng)運用代理理論分析股利政策影響因素，大多是在研究時涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，并且由于我國特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，有較大部分研究關(guān)注與流通股和非流通股股東之間的代理問題。 第四章，理論分析：股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系。本章分為四節(jié)。第一節(jié)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司代理問題，以及對公司股利政策的影響。分析在高度分散、高度集

5、中和相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司存在的不同代理問題，以及其如何影響股利政策的制定。第二節(jié)分析我國當前股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征，指出當前我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征為股權(quán)集中度高、管理層持股水平低、國有股、法人股持股比例高和股權(quán)流通性不高。第三節(jié)分析當前我國股利政策的特征，歸納出我國上市公司股利政策的特征為融資需求主導(dǎo)股利政策、階段性特征明顯、分配比例較低、分配方式以現(xiàn)金股利為主、現(xiàn)金股利的連續(xù)性不強。第四節(jié)研究我國股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致上市公司面臨的兩類代理問題及對股

6、利政策的影響：第一類是股東和管理層之間的代理問題，第二類是流通股股東和非流通股股東之間的代理問題。 第五章，實證分析：股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系。本章分為五節(jié)。第一節(jié)通過理論分析，主要從股權(quán)集中度、股權(quán)屬性、股權(quán)流通性三個方面來提出本文的研究假設(shè)。第二節(jié)和第三節(jié)分別是根據(jù)前文分析選擇本文的變量以及樣本。本文選取2006年發(fā)生股權(quán)分置改革的A股上市公司，并收集這些公司2005-2006年的數(shù)據(jù)，主要目的是對比上市公司股權(quán)分置改革前后

7、的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利行為。第四節(jié)是通過運用描述性統(tǒng)計的方法，對樣本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點、股利分配情況的描述，證實股權(quán)集中度高，國家股、法人股持股比例高，管理層持股比例低，流通性差的特點，以及現(xiàn)金股利分配方式為主，但支付水平不高的特點。分組比較樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系，并通過折線圖形分析，初步驗證了研究假設(shè)。第五節(jié)是回歸分析各股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對派發(fā)現(xiàn)金股利公司的現(xiàn)金股利支付水平的影響。研究結(jié)果表明：國家股比例、法人股比例與現(xiàn)金股利支付水平呈

8、現(xiàn)顯著的U型關(guān)系，而管理層與股利支付水平呈線性正相關(guān)，第一大股東存在轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的動機，而其他大股東的存在，又能起到監(jiān)督作用，抑制第一大股東的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移行為。 第六章，主要研究結(jié)論與建議。本章分為三節(jié)。第一節(jié)為主要研究結(jié)論，歸納總結(jié)了理論分析和實證研究的結(jié)論，對我國股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策之間的關(guān)系做了歸納。第二節(jié)基于理論分析與研究結(jié)論，結(jié)合我國實際，從完善對公司管理層的激勵制度、強化對公司的監(jiān)督機制兩個方面提出規(guī)范股利政策的建議。

9、 本文的主要研究結(jié)論是，我國上市公司總體現(xiàn)金股利支付水平較低，而且政策性導(dǎo)向明顯。隨著股權(quán)分置改革的完成，逐步進入全流通的過程中，股權(quán)高度集中的現(xiàn)象有所緩解，股權(quán)結(jié)構(gòu)向著合理化的方向發(fā)展。但是我國上市公司股權(quán)激勵不足，管理層有強烈的追求自身效用最大化的動機，傾向于減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，來滿足自身效用最大化，第一大存在轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的動機，而其他大股東能夠起到一定的監(jiān)督作用。 三、本文的貢獻： 1、本文主要針對2006年完成股權(quán)分