我國(guó)上市公司大股東控制權(quán)私有收益及其影響因素分析.pdf

1、自2006年股權(quán)分置改革起，通過支付對(duì)價(jià)使大東非流通股獲得了流通權(quán)，為以“市場(chǎng)平均成交價(jià)格作為共享價(jià)值度量基礎(chǔ)”的大宗溢價(jià)法測(cè)算大股東控制權(quán)收益創(chuàng)造了條件。但股權(quán)分置改革后，是否市場(chǎng)面能夠有效反應(yīng)出“控制權(quán)收益”，哪些因素對(duì)“控制權(quán)收益”有顯著影響，是本文采用多模型對(duì)比研究和因素回歸分析的重點(diǎn)。
　　本文以2000年1月1日起至2014年12月31日期間的已完成股改的上市公司中涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的總計(jì)714個(gè)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易為樣本，以

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)法為核心，選取二種典型的模型計(jì)算指標(biāo)度量了我國(guó)上市公司的控制權(quán)私有收益水平。結(jié)果顯示以傳統(tǒng)每股凈資產(chǎn)調(diào)整為基礎(chǔ)模型計(jì)算得出的平均溢價(jià)率達(dá)到了65％，遠(yuǎn)高于其他學(xué)者6％-30.5％的平均水平和世界15％的平均水平。但以市場(chǎng)平均交易價(jià)格為基礎(chǔ)的全流通模型計(jì)算得出的控制權(quán)則平均折價(jià)率高達(dá)60％，即便是股改后的樣本平均折價(jià)率也達(dá)到了39％。而這一折價(jià)程度并非由事件窗口期選擇的差異所產(chǎn)生。
　　進(jìn)一步，針對(duì)影響因素問題，本文立足

3、于已有的研究基礎(chǔ)上，重點(diǎn)考察股權(quán)性質(zhì)、公司治理結(jié)構(gòu)和獲利能力三方面對(duì)控制權(quán)私有收益的的影響。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)是流通股和非同質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)讓的交易股權(quán)收益相對(duì)較高;第一大股東持股比例與收益成正相關(guān)而二至十大股東持股比例與此成負(fù)相關(guān)關(guān)系;而換手率、凈資產(chǎn)回報(bào)率和現(xiàn)金銷售率等獲利因素均與控制權(quán)溢價(jià)也呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而公司市值和市盈率則會(huì)降低控制權(quán)溢價(jià)。
　　分析其中折價(jià)交易普遍的原因，可能主要在于“流動(dòng)性折價(jià)”，與我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制尚未十分完善